青岛啤酒-跟踪报告：百年青啤复兴正当时-220701（25页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 1 日 公司研究公司研究 百年青啤，复兴正当时百年青啤，复兴正当时 青岛啤酒（600600.SH）跟踪报告 买入（维持）买入（维持） 行业高端化逻辑持续演绎行业高端化逻辑持续演绎。啤酒行业天然有地域性、侵略性的特点，高市占率决定高利润率。2013 年后啤酒行业进入总量横盘阶段，行业基本格局已定，企业通过抢占高端市场份额提升整体市占率，以此提升利润率。青岛啤酒具备高端基因，产品结构持续升级；今年以来主品牌延续之前的快速增长态势，白啤在内核心单品表现亮眼。 百年青啤，优质头部企业。百年青啤，优质头部企业。1 1）分区域看：）分

2、区域看：公司采取“一纵两横一圈”布局，攻守兼备，在优势区域推进产品升级，在弱势地区采取差异化策略逐步站稳脚跟并扭亏为盈，效果显著，沿江地区减亏明显。2 2）产品端：）产品端：聚焦“1+1”战略，即青岛主品牌+崂山品牌，21 年以来高端化进展提速，推出大量高端新品。众多高端产品中白啤表现优异。青岛白啤青岛白啤 2121 年销量近年销量近 9 9 万吨，万吨，取得高速增长取得高速增长的的原因在原因在于：于：白啤带有清新的花香和果香，容易获得女性喜爱，受益于女性饮酒消费崛起，行业增速快。青岛白啤错位竞争：在各品牌的白啤中，1664、福佳白啤等定位超高端，而青岛白啤定位高端，错位竞争下，拥有更舒适的增

3、长空间。公司资源倾斜：2020 年底公司开始重点布局白啤，并给予充分的资源投放，并对各个区域下达白啤销售任务，助推青岛白啤高速增长。 盈利端改善空间大。盈利端改善空间大。1 1）关厂提效：）关厂提效：行业进入总量横盘阶段后，各家企业主动关闭低效工厂，提升产能利用率。各家啤酒企业中，青岛啤酒关厂动作发生较晚且已关厂数量较少，公司潜在关厂数量多，假设到 2024 年关闭 4 家工厂，则有望增厚 2024 年毛利率 1.02pcts。2 2）罐化率提升：）罐化率提升：与玻璃瓶相比，铝罐的采购成本与运输成本更低，罐化率高的企业吨收入及利润更高。 公司罐化率仍有较大提升空间：2021 年公司罐化率约 2

4、7%，但对比日美仍有较大提升空间。 多元化营销助青啤融入多元化营销助青啤融入 Z Z 世代。世代。2014 年公司成立创新营销事业部，围绕体育、音乐、文化进行了大量营销创新，提升青啤国际知名度和品牌年轻度。公司为更好地做好消费者培育，在业内率先推出“TSINGTAO1903 青岛啤酒体验店”，满足消费者个性化、场景化、便捷化、高端化的多层次需求。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：考虑到青岛啤酒 PE 处于 A 股行业平均水平以下，但青啤行业地位和高端化布局均位于前列， 估值有望向行业均值回归。 公司高端化升级战略进展顺利，产品结构持续优化。我们维持青岛啤酒 2022-2024 年

5、EPS 分别为 2.36/2.79/3.26 元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 44x/37x/32x，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示： 局部地区竞争加剧； 行业高端化进程低于预期； 原料价格上涨超预期局部地区竞争加剧； 行业高端化进程低于预期； 原料价格上涨超预期。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 27,760 30,167 32,261 33,754 35,316 营业收入增长率 -0.80% 8.67% 6.94%

6、 4.63% 4.63% 净利润（百万元） 2,201 3,155 3,222 3,807 4,443 净利润增长率 18.86% 43.34% 2.11% 18.15% 16.70% EPS（元） 1.61 2.31 2.36 2.79 3.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.67% 13.72% 13.03% 14.10% 15.00% P/E 64 45 44 37 32 P/B 6.9 6.2 5.7 5.3 4.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-06-30 当前价：当前价：103.92103.92 元元 作者作者 分析师：陈彦彤分析师：陈彦彤 执