青岛啤酒-公司深度报告：高端化势头正盛利润加速释放-220629（50页）.pdf

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1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1xxbmnxxbmn高端化势头正盛，利润加速释放高端化势头正盛，利润加速释放 青岛啤酒（600600.SH）公司深度报告Table_ReportTime2022 年 6 月 29 日马铮食品饮料首席分析师S 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2证券研究报告公司研究深度报告青岛啤酒青岛啤酒( (600600600600.SH).SH)投资评级投资评级买入买入上次评级上次评级资料来源：Wind，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）100.0052 周内股价波动区间(元)73-118.11最近一月涨跌幅()17.40总股本(亿股)13.

2、64流通 A 股比例()51.02%总市值(亿元)1145.43资料来源：万得，信达证券研发中心信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼邮编：100031高端化势头正盛，利润加速释放高端化势头正盛，利润加速释放2022 年 06 月 29 日本期内容提要本期内容提要: :投资建议投资建议： 高端高端化势头正盛化势头正盛， 升级加速升级加速释放利润释放利润弹性弹性。 啤酒行业格局清晰，且高端化逻辑得到业绩兑现，但是市场对青啤的利润弹性有一定的分歧，担忧高端化竞争加剧后高费用投放对利润率的影响。 我们认为山东和华

3、北市场产品结构升级加速+费效比降低释放的利润弹性将会超出市场预期，预计 2022-2024 年营收 CAGR 为 6.4%，归母净利润 CAGR 为 20.8%，EPS 分别为 2.41/2.88/3.52 元，对应 2022 年 6 月 28 日收盘价（100 元/股）PE 41/35/28 倍，首次覆盖给予“买入”评级。五大巨头割据一方五大巨头割据一方，头部酒企走出盈利低谷头部酒企走出盈利低谷。啤酒行业具有重资产、产地销生意特性。全国范围内，啤酒行业格局清晰且较为稳定，近五年 CR5在 73%-74%左右，各省份形成区域性平衡，五大巨头割据一方。2014年后，行业从增量时代步入存量时代，2

4、018 年开启高端化浪潮，8-12 元价格带快速扩容， 酒厂积极参与到啤酒高端化进程中， 盈利能力改善明显。行业高端化红利下行业高端化红利下，百年青啤底蕴深厚百年青啤底蕴深厚，产品渠道优势突出产品渠道优势突出。品牌品牌：公司是国内啤酒酿造历史长达百年的企业，品牌底蕴深厚，产品品质优异，其品牌价值为中国酒业第三、啤酒行业第一。产品产品：公司研发实力突出，高端酒品类丰富，其中单品纯生+经典 1903+白啤增长亮眼，青岛经典卡位6-8 元价格带。渠道渠道：大客户制+深度分销因地制宜，高端酒运作经验丰富，经销商体系完备。2021 年青啤千升酒收入为 3742 元，对标重啤和百威亚太的千升酒收入 450

5、0-4700 元的水平，公司产品结构还有20%-25%的提升空间。在以前价格战渠道战中，青啤优势并不突出，但在以前价格战渠道战中，青啤优势并不突出，但是在行业高端化红利下，青啤有望凭借品牌力是在行业高端化红利下，青啤有望凭借品牌力+产品力产品力+渠道力在业绩端渠道力在业绩端大放异彩。大放异彩。展望未来的产品结构升级展望未来的产品结构升级，我们看好公司聚焦沿黄河流域的市场策略我们看好公司聚焦沿黄河流域的市场策略。1）基地市场壁垒显著：基地市场壁垒显著：青啤是局部市场规模效益+品牌溢价最佳受益者。背靠全国啤酒产量第一的山东省，公司在省内市占率 78%，处于绝对优势地位，局部市场规模效益明显，消费者

6、品牌情感忠诚度高。公司依托山东现有产能辐射华北，陕西是第二大基地市场。2021 年山东省和华北市场分别贡献 64%和 27%的净利润，但是产品结构皆低，中短期两大市场的高端化将会加速释放利润弹性。2）外埠外埠区域拓展可期：区域拓展可期：长期看，品牌认可度和销售团队能力提升将会助力公司打造内蒙古、 黑龙江、 吉林、 辽宁、河南五个基地市场，形成沿黄河流域的强势市场，延续高端化逻辑。股价股价催化剂催化剂：复工复产后现饮渠道动销恢复进度复工复产后现饮渠道动销恢复进度、消费旺季主品牌消费旺季主品牌销量增销量增速超出预期、区域市场提价、速超出预期、区域市场提价、沿黄市场成长性超出预期沿黄市场成长性超出预