啤酒：2024韧性仍在2025依然是攻守兼备主线-241104（19页）.pdf

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2、考20240315 emailAuthor 分析师：分析师：郭晓东 S0190521080002 汪润 S0190524060004 投资要点投资要点 summary 24Q324Q3 经营持续承压，经营持续承压，收入、利润均小幅下滑收入、利润均小幅下滑。2024 年分季度销量基数压力呈现前高后低节奏，但需求端消费力偏弱，三季度量价略有承压，24Q3收入小幅下滑；此外成本弹性释放，但费用投入阶段性加大，24Q3 利润短期承压。具体来看，24Q1-Q3 啤酒板块营收 605.24 亿元，同比-2.01%，归母净利润 84.57 亿元，同比+6.70%；分季度来看，24Q1/24Q2/24Q3 啤

3、酒板块营收分别为 193.32/210.91/201.01 亿元，同比-0.78%/-1.85%/-3.32%，归母净利润分别为 22.77/35.47/26.33 亿元，同比+14.56%/+10.06%/-3.05%。量价承压、费用投放阶段性加大，但成本弹性延续，盈利整体仍保持稳健。量价承压、费用投放阶段性加大，但成本弹性延续，盈利整体仍保持稳健。剔除基数效应来看，一季度动销良好，二三季度动销较弱，三季度销量表现承压主要系需求端消费力偏弱，升级节奏虽韧性延续但有所放缓。同时不同酒企间呈现明显的分化，以青啤为代表的全国性龙头、和吨价水平处于第一梯队的重啤承压更为明显，而燕啤、珠啤等区域龙头则

4、呈现出一定的优势，一方面燕啤仍处于改革上升期，U8 引领量价保持稳健节奏；另一方面珠啤主要以广东销售为主，同时流通占据主导、餐饮势能向好，量价延续强势表现。此外成本弹性延续、毛利率稳步抬升，虽 24Q3 阶段性加大费用投放，但毛销差仍稳健，净利率相对平稳。20242024 全年将兑现业绩韧性，全年将兑现业绩韧性，20252025 年依然是攻守兼备的主线年依然是攻守兼备的主线。2024 全年维度来看，四季度为啤酒传统淡季，市场以自然动销为主，当前虽终端动销偏弱，但低基数下预计销量可保持平稳，叠加成本仍具备一定弹性，2024全年业绩仍有望兑现韧性。展望 2025 年，随着金融、财政政策逐步落地，后

5、续餐饮、流通等大众消费场景或将更快修复，对啤酒量价形成正向支撑；同时基于对成本节奏温和、主流大众价位升级韧性的预判，2025 年啤酒龙头业绩有望延续稳健增长趋势。此外，防御层面分红率、股息率稳步提升亦值得期待。20242024Q3Q3 青啤持仓市值青啤持仓市值占比占比仅为仅为 0.04%0.04%，啤酒板块处于低配状态，啤酒板块处于低配状态。2024Q3 食品饮料板块基金重仓持股比例为 10.82%，环比提升 0.02pct，仍然维持超配状态。2024Q3 啤酒等其他饮料板块重仓配比为 0.28%，环比下降0.01pct，板块仍处于低配状态，其中青岛啤酒持仓市值占比仅为 0.04%，阶段性退出

6、食品饮料 TOP10 重仓股。持续关注政策力度和方向，持续关注政策力度和方向，20252025 年啤酒龙头有望延续稳健增长年啤酒龙头有望延续稳健增长。四季度为传统淡季，年度收官以自然动销为主，考虑到成本弹性仍将延续，2024全年将兑现业绩韧性；展望 2025 年，随着金融、财政政策逐步落地，后续餐饮、流通场景或将更快修复，对啤酒量价形成正向支撑，同时预计成本节奏仍将相对温和，啤酒龙头有望延续稳健增长。中期借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面股息率的明显提升已然持续兑现，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒、珠江啤酒。