啤酒：2024韧性仍在2025依然是攻守兼备主线-241104（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告 industryId 啤酒啤酒 investSuggestion 推荐推荐 (维持维持 )重点公司重点公司 重点公司 评级 青岛啤酒 增持 燕京啤酒 增持 重庆啤酒 增持 珠江啤酒 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 啤酒系列专题四：日本啤酒龙头最新拆解及思考20240513 啤酒系列专题三：借鉴海外，股 息 率 提 升 的 逻 辑 框 架 20240418 啤酒系列专题二：海外啤酒巨头最新拆解及思

2、考20240315 emailAuthor 分析师：分析师：郭晓东 S0190521080002 汪润 S0190524060004 投资要点投资要点 summary 24Q324Q3 经营持续承压，经营持续承压，收入、利润均小幅下滑收入、利润均小幅下滑。2024 年分季度销量基数压力呈现前高后低节奏，但需求端消费力偏弱，三季度量价略有承压，24Q3收入小幅下滑；此外成本弹性释放，但费用投入阶段性加大，24Q3 利润短期承压。具体来看，24Q1-Q3 啤酒板块营收 605.24 亿元，同比-2.01%，归母净利润 84.57 亿元，同比+6.70%；分季度来看，24Q1/24Q2/24Q3 啤

3、酒板块营收分别为 193.32/210.91/201.01 亿元，同比-0.78%/-1.85%/-3.32%，归母净利润分别为 22.77/35.47/26.33 亿元，同比+14.56%/+10.06%/-3.05%。量价承压、费用投放阶段性加大，但成本弹性延续，盈利整体仍保持稳健。量价承压、费用投放阶段性加大，但成本弹性延续，盈利整体仍保持稳健。剔除基数效应来看，一季度动销良好，二三季度动销较弱，三季度销量表现承压主要系需求端消费力偏弱，升级节奏虽韧性延续但有所放缓。同时不同酒企间呈现明显的分化，以青啤为代表的全国性龙头、和吨价水平处于第一梯队的重啤承压更为明显，而燕啤、珠啤等区域龙头则

4、呈现出一定的优势，一方面燕啤仍处于改革上升期，U8 引领量价保持稳健节奏；另一方面珠啤主要以广东销售为主，同时流通占据主导、餐饮势能向好，量价延续强势表现。此外成本弹性延续、毛利率稳步抬升，虽 24Q3 阶段性加大费用投放，但毛销差仍稳健，净利率相对平稳。20242024 全年将兑现业绩韧性，全年将兑现业绩韧性，20252025 年依然是攻守兼备的主线年依然是攻守兼备的主线。2024 全年维度来看，四季度为啤酒传统淡季，市场以自然动销为主，当前虽终端动销偏弱，但低基数下预计销量可保持平稳，叠加成本仍具备一定弹性，2024全年业绩仍有望兑现韧性。展望 2025 年，随着金融、财政政策逐步落地，后

5、续餐饮、流通等大众消费场景或将更快修复，对啤酒量价形成正向支撑；同时基于对成本节奏温和、主流大众价位升级韧性的预判，2025 年啤酒龙头业绩有望延续稳健增长趋势。此外，防御层面分红率、股息率稳步提升亦值得期待。20242024Q3Q3 青啤持仓市值青啤持仓市值占比占比仅为仅为 0.04%0.04%，啤酒板块处于低配状态，啤酒板块处于低配状态。2024Q3 食品饮料板块基金重仓持股比例为 10.82%，环比提升 0.02pct，仍然维持超配状态。2024Q3 啤酒等其他饮料板块重仓配比为 0.28%，环比下降0.01pct，板块仍处于低配状态，其中青岛啤酒持仓市值占比仅为 0.04%，阶段性退出

6、食品饮料 TOP10 重仓股。持续关注政策力度和方向，持续关注政策力度和方向，20252025 年啤酒龙头有望延续稳健增长年啤酒龙头有望延续稳健增长。四季度为传统淡季，年度收官以自然动销为主，考虑到成本弹性仍将延续，2024全年将兑现业绩韧性；展望 2025 年，随着金融、财政政策逐步落地，后续餐饮、流通场景或将更快修复，对啤酒量价形成正向支撑，同时预计成本节奏仍将相对温和，啤酒龙头有望延续稳健增长。中期借鉴海外啤酒巨头的发展路径，我们认为中国啤酒龙头是攻守兼备的优质主线，进攻层面来自升级的韧性及持续性，防御层面股息率的明显提升已然持续兑现，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒，关注重庆啤酒、珠江啤酒。