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1、啤酒行业专题报告中式精酿金星啤酒招股书梳理相关研究金星啤酒招股书梳理：22年战略转型专注精酿啤酒，大单品引领公司成长。金星啤酒前身可追潮至1982年，1988-2021年逐步积累品牌势能及扩张产品矩阵。考虑到中国精酿啤酒市场的增长潜力，公司于2022年12月成立，以河南金星啤酒厂为核心实体，专注精酿啤酒的生产及销售。并于2024年3月确立将茶元素融入啤酒酿造的产品理念，8月推出爆品中式精酿啤酒毛尖茶啤。截止2025Q3,公司中式精酿啤酒包含50个SKU,贡献了截至25Q1-3收入的78.1%。中式精酿带动公司销售收入及盈利能力持续提升。公司2024/2025Q1-3分别实现归母净利率17.2%

2、/27.5%，分别同比+13.7pcts/yen20.8pcts，主要系：产品结构升级带来的毛利率提升，及收入拉升带来的规模效应。2024年中式精酿啤酒/中式精酿外啤酒毛利率分别为49%/26%。精酿市场情况：1）美国精酿啤酒行业：23年精酿啤酒销量/销售额渗透率分别达到13.5%/24.7%，升级本质是“工业啤酒同质化+消费升级”下对高品质差异化产品的需求。从格局上看，“头部分散+尾部长尾”，由于精酿啤酒更强调独特性和差异化，市场格局必然分散，且头部市场份额随行业新参与者加入而减小。尾部微型&小型酿酒厂多通过酒吧餐吧及周边即饮渠道销售啤酒，分销层面限制较大，规模增长阻力较大，叠加市场参与者数

3、量增多后，单个小品牌规模萎缩，整体市场长尾特征明显。从头部精酿酒厂表现看，主要通过开发新品类（啤酒外品类）拓展规模，前期规模较小阶段，为建立品牌形象销售费用率较高，净利率在4%左右（部分年份更低），后期通过拓品类cdot+拓规模，规模效应提升，销售费用率下降，发展较成熟阶段的净利率在10%左右。2）中国市场：根据灼识咨询数据，2025年中国精酿啤酒市场零售额规模为830亿元，对应零售额渗透率为11%；风味精酿啤酒零售额规模为177亿元，占精酿啤酒的21%。展望未来，我们认为：1）中国精酿啤酒市场增速仍将持续：中国精酿啤酒预计2029年零售额达到1821亿元，对应25-29年CAGR为22%；2

4、）饮料化、风味化拓宽消费受众的趋势仍将持续：风味精酿啤酒预计2029年零售额达到660亿元，对应25-29年CAGR为39%，占精酿啤酒零售额比重提升至36%；3）当前环境下“大众化平价”渠道型精酿品牌占优，但长期空间一定程度上受制于渠道扩张；传统啤酒大厂25年加速推新，新品多，但受当前消费环境等因素影响，大范围推广意愿较低，规模仍较小。定位广泛的区域精酿品牌，发展模式更为多元，当前消费环境下主要有以下三种发展方式：a）通过专营店/打酒站模式全国化铺设渠道，如：优步劳、泰山原浆等，但当下消费环境下打酒站模式普遍承压，这类品牌也在不断调整自身渠道打法；b）爆品模式，金星啤酒打造单品“信阳毛尖中式

5、精酿”；c）OEM为重心，自有品牌亦有布局，如：千岛湖，为胖东来等代工，同时也布局了自有精酿品牌。风险提示：外部需求疲软、精酿渠道拓展不及预期、原材料成本上涨等。1金星啤酒：22年战略转型专注精酿啤酒，大单品引领公司成长1.1发展历程：专注精酿啤酒赛道，创新推出中式精酿啤酒2022年战略转型专注精酿啤酒赛道，2024年8月推出首款中式精酿啤酒-毛尖茶啤（大单品)。公司发展历程可追溯至1982年，公司前身郑州市管城回族自治区东风啤酒厂（后文简称为“东风啤酒厂）成立。于1985年，公司创始人张铁山先生获委托运营东风啤酒厂。1988年-2021年金星品牌凭借卓越的品质和创新能力获得了众多荣誉称号，并

6、推出广受欢迎的旗舰产品，如：金星新一代、金星小麦啤酒及1982系列。考虑到中国精酿啤酒市场的增长潜力，公司于2022年12月成立，以河南金星啤酒厂为核心实体，专注精酿啤酒的生产及销售。公司于2024年3月确立将茶元素融入啤酒酿造的产品理念，并于2024年8月推出首款中式精酿啤酒-毛尖茶啤，并陆续拓展出茉莉花茶、冰糖葫芦及砂糖橘等更多品种。截至2025年9月30日，公司中式精酿啤酒包含50个SKU，贡献了25Q1-3收入的78.1%。(divcenter)图表1：金星啤酒发展历程(/divcenter)1.2产品结构：中式精酿带动公司销售收入及盈利能力持续提升产品矩阵覆盖全面，2024年8月推出