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1、敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/232024 年年 07 月月 24 日日证券研究报告证券研究报告|产业专题报告产业专题报告解密美国解密美国 PCC 成长之路成长之路，探寻金属材料公司做强做大探寻金属材料公司做强做大路径路径金属新材料金属新材料产业专题报告产业专题报告有色金属有色金属投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持）分析师：张锦分析师：张锦分析师登记编码：S0890521080001电话：021-20321304邮箱：研究助理：吴晗研究助理：吴晗邮箱：销售服务电话：销售服务电话：021-20515355行业走势图（行业走势图（2024 年 7 月 23 日）资料来源：iFind，华

2、宝证券研究创新部相关研究报告相关研究报告1、金属镁价格回落，镁行业供需两端双增，淡季下游议价权增强 镁行业月度报告2024-07-242、6 月中游供给收缩，钒系产品价格有趋 稳 态 势 钒 行 业 月 度 报 告 2024-07-233、金属镁受原料端影响价格上行，镁行业下游整体需求稳中有升 镁行业月度报告2024-06-25投资要点投资要点PCC 是一家全球化的综合类高端金属部件和材料的制造商是一家全球化的综合类高端金属部件和材料的制造商。公司产品和服务主要面向航空航天、电力和通用工业领域。自 1990 财年到 2015 财年，PCC营收实现增长近 21 倍，净利润增长近 52 倍，复合增

3、速 19%。公司市值由 1993财年末的 3 亿美元增长到 2015 财年末的 304.5 亿美元，增长近 100 倍。经过近 60 年的发展，尤其中阶和高阶的 25 年发展，PCC 从盈利能力角度实现了做强，从营收规模角度实现了做大。其成长之路拥有以下特征：阶段战略战略业务成长业务成长要素投入要素投入初阶核心技术+客户聚焦收入复合增速在 22.6%左右自研投入+资本支出，零星收购支出中阶核心技术延伸+客户多元化收入复合增速 13.9%，净利润复合增速11.4%。ROE:11.53%.主要下游非国防飞机及零部件出货价值复合增长 4%，国防飞机及零部件出货价值复合增长-5%自研投入下降：研发费用

4、平均占比 0.7%；固投增长：平均资本支出/折旧摊销为1.1。并购支出增长：平均并购支出/总资产 9.5%；年均 1.5 亿美元。高阶以客户为中心+产品多元化、产业链延伸收入复合增速 12.7%，净利润复合增速21.2%。ROE:15.55%。主要下游非国防飞机及零部件出货价值复合增长 4%，国防飞机及零部件出货价值复合增长 5.5%自研投入再降低：研发费用平均占比0.24%；固投增长：平均资本支出/折旧摊销为 1.18。并购支出高强度：平均并购支出/总资产 7.7%。PCC 做强做大的经营逻辑做强做大的经营逻辑：顺应产业发展和结构调整趋势，依托核心资源（技术/客户），调整产业链布局（横向或纵

5、向）、优化要素（研发创新、固投资产、资本并购）投入。公司在中高阶发展过程中，更偏向以偏债务为主的融资结构下，股权投资者也获得较好的回报。投资建议：投资建议：二十届三中全会决定提出：抓紧打造自主可控的产业链供应链，健全强化包括先进材料在内的重点产业链发展体制机制，全链条推进技术攻关、成果应用，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度。高温合金、钛合金、特钢我国重点发展的先进高端金属材料，其下游涉及航空工业、高端装备、海工、新能源等多个战略新兴产业，做强做大金属材料企业是打造相关产业自主可控产业链供应链、提升供应链韧性的重要方式。从国内金属材料企业成长特性来看，目前大部分企业仍然处在自研投入+固投支

6、出为主阶段，部分企业已开始探索通过并购、纵向+横向延伸，打造一体化布局。风险提示：风险提示：对海外企业的发展模式的研究以案例为主，存在一定局限性，做强做大逻辑有缺陷。报告旨在通过分析 PCC 的成功案例探索我国金属材料公司做大做强的路径，不构成推荐覆盖。产业专题报告产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/23内容目录内容目录1.PCC 是一家聚焦高端金属材料的公司、上世纪是一家聚焦高端金属材料的公司、上世纪 90 年代后年代后 20 多年时间实现市值增长近百倍多年时间实现市值增长近百倍.42.成长初阶：核心技术成长初阶：核心技术+客户聚焦，实现客户聚焦，实现 0 到到 10 的业务爆