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1、 证券研究报告|公司点评报告 2024 年 05 月 06 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）通用自动化业务逆势增长，电驱动盈利拐点将至通用自动化业务逆势增长，电驱动盈利拐点将至 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：71.00-74.00 元 当前股价：62.95 元 公司公告公司公告:2023 年收入、净利润、扣非利润年收入、净利润、扣非利润 304.2、47.4、40.7 亿元，同比亿元，同比 32.2%、9.8%、20.1%。公司业绩表现仍然比较强，保持着优秀资产回报率与盈利质量。公司业绩表现仍然比较强，保持着优秀资产回报率与盈利质量。业务层面，公司通用自动化逆势增长，综合优势已经形

2、成；过去投入较大的电业务层面，公司通用自动化逆势增长，综合优势已经形成；过去投入较大的电动车业务开始盈利。动车业务开始盈利。顽强增长，保持高盈利质量：顽强增长，保持高盈利质量：2023 年收入、净利润、扣非利润 304.2、47.4、40.7 亿元，同比 32.2%、9.8%、20.1%。24Q1 该三项分别 64.9、8.1、7.9亿元，同比增 35.8%、8.6%、26.7%，业绩优异。23 年毛利率 33.55%，降1.46pct，24Q1 毛利率 34.63%，降 1.88pct，主要系毛利较低的电驱业务快速放量；23 年费用率合计下降 1.17pct 主要是规模效应影响。公司现金流健

3、康，赊销比进一步降低，带息负债水平较低，报表健康。23 年 ROE 仍在 21%以上，好的周转和强劲的盈利回报，是公司优秀产品能力与不断升级管理水平的体现。通用自动化业务逆势增长，总体优势难以撼动。通用自动化业务逆势增长，总体优势难以撼动。2023 年公司通用自动化业务收入约 150 亿元，同比增长 24.17%。23Q1-24Q1 各季收入分别 28.43、41.48、36.69、44.76、32 亿元，分别同比增 10.5%、24.5%、30%、35.6%、12.6%。公司通用自动化业务的产品门类越来越全，变频器、伺服、PLC 与 HMI 等都已有领先竞争力，机器人与视觉等培育业务也快速发

4、展。通过更多产品门类、更全行业解决方案配合，公司不断深挖下游结构性机会与国产替代机会；同时，公司已经建成有力的全国经销系统。过去公司通用自动化业务持续大幅跑赢行业，市占率持续提升，品牌影响逐步形成，通用自动化业务的总体竞争优势已难以撼动。新能源车业务快速放量，乘用车电驱实现盈利。新能源车业务快速放量，乘用车电驱实现盈利。2023 年公司新能源车业务营收 94 亿元，同比增 80%，24Q1 营收 23 亿元，同比增 154.4%，远超下游行业增速。电车驱动业务投入大、周期长、迭代快，且部分下游主机厂也直接参与该市场，因此过去很长时间该行业都难以盈利。但公司在车规级产品升级及模块化优化后，伴随主

5、力客户逐步放量，2023 年已实现盈利。随着未来营收规模进一步扩大及优质大客户再突破，公司新能源车业务规模效益应该会进一步体现。如果未来其车规级新产品储备能跟上，其电车业务有望逐步成长为有相当规模的业务部门。加大国际化业务培育。加大国际化业务培育。公司积极布局海外市场，海外团队已超过 400 人，经销商超过百家，在多个行业取得突破。投资建议：投资建议：公司内生增长动力强劲，新能源业务有望迎来拐点，考虑到公司新产品布局和结构调整，调整 24-26 年预测 EPS 至 2.17、2.70、3.36 元，调整目标价为 71-74 元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：制造业新增投资减少、终端

6、降价压力传导、原材料价格上涨压力 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)23008 30420 38579 49293 62973 同比增长 28%32%27%28%28%营业利润(百万元)4470 5001 6132 7626 9506 同比增长 17%12%23%24%25%归母净利润(百万元)4320 4742 5810 7220 8996 同比增长 21%10%23%24%25%每股收益(元)1.61 1.77 2.17 2.70 3.36 PE 39.0 35.5 29.0 23.3 18.7 PB