【公司研究】汇川技术-变革赋能工控和电控龙头二次腾飞-20200407[75页].pdf

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1、汇川技术（300124） 证券研究报告公司研究电气自动化设备 1 / 75 东吴证券研究所东吴证券研究所 变革赋能，变革赋能，工控和电控工控和电控龙头二次腾飞龙头二次腾飞 买入（维持） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5,874 7,395 10,608 12,739 同比（%） 23.0% 25.9% 43.4% 20.1% 归母净利润（百万元） 1167 1047 1479 1884 同比（%） 10.1% -10.3% 41.3% 27.4% 每股收益（元/股） 0.70 0.60 0.85 1.09 P/E（倍） 38.

2、29 44.47 31.48 24.71 投资要点投资要点 工控集大成者，工控集大成者，通用自动化、新能源汽车、电梯三大业务协同发展通用自动化、新能源汽车、电梯三大业务协同发展。汇川 03 年成 立、16 年沉淀，工控从单一变频产品起步，定位高端、推行行业解决方案、聚焦重 点行业灯塔客户、瞄准进口替代，一举成为国内变频器龙头；09 年率先布局伺服、 对标松下、13 年突破，15 年开始通用领域实施行长制，有效突破电子、锂电、光 伏、纺织、冶金等，通用自动化领域比肩西门子、ABB。新能源汽车 13 年突破客 车、16 起大举布局乘用车，电梯 19 年收购贝思特完善布局，目前形成工控（金牛 业务）

3、 、电梯（奶牛业务） 、新能源汽车（犀牛业务）三大主业协同发展。 “华为-艾 默生”管理基因，重视研发、解决方案和行业营销、战略精准打造核心竞争力，19 年汇川营收 73.9 亿，过去 10 年剔除贝思特 CAGR 高达 35%，19 年利润 10.5 亿。 变革赋能产业，变革赋能产业，增强增长动力增强增长动力。华为 1987 年成立，97 年以来在 IBM 等优秀外脑的 帮助下进行了多轮变革，实现了公司体量、运营效率的不断增长。以华为为标杆， 汇川 19 年起开始进行组织变革，聘请华为前高管创立的咨询团队，协助规划了包 括公司治理（CG） 、战略（SM） 、营销（LTC/MCR） 、研发（I

4、PD） 、供应链（ISC） 、 人力资源（IHR）等一系列变革项目，首批三大核心项目 19 年 10 月启动，目标是 打造“以客户为中心的、敏捷的流程化组织” ，变革后汇川的核心竞争力、组织效 率、战略能力进一步提升，达到人均产值 5 年翻番的目标。 优势行业强复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动，汇川通用迎优势行业强复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动，汇川通用迎来高增来高增。人 口拐点之下中国制造业自动化升级刚开始，工控是制造业皇冠上的明珠，本土品牌 市占率不足 30%，成长空间十足。同时工控与宏观经济相关，3-5 年一轮周期，18 年 6 月中美贸易战开始工控景气转弱、19 年

5、5 月贸易战升级加剧，19 年 Q1-4 增速 分别 1.7/-1.0/-2.9/-0.2%， 其中 OEM市场-3.7/-3.3/-6.0/-3.9%， 项目型5.8/3.5/2.0/4.3%， Q4 开始好转，中观指标 PMI、固投、机床、机器人产销等也印证好转。20Q1 疫情 并不改变工控复苏态势，口罩机解决方案需求火爆、此前率先复苏的电子、光伏、 锂电等下游需求依然旺盛， 仅有项目型市场复工偏慢暂时低迷， 预计二季度将转好。 而汇川依靠锂电、光伏、电子等优势行业率先强势复苏、抓住口罩机行业机会，海 外同行供货紧张加速了比如风电类似的行业进口替代，Q1 订单明显超预期，体现 出极强的经营

6、。同时低迷时期公司开启组织变革，提升凝聚力，19 年推出伺服、 PLC 等新一代产品，20 年有望推出 CNC 等，我们认为，正如 16 中-18 年中行长制 后通用板块超高增长，此轮复苏中通用自动化有望回到 30%以上的增长区间。 电机电控厚积薄发电机电控厚积薄发，拨开云雾见光明，拨开云雾见光明，未来再造一个汇川，未来再造一个汇川。电机电控是电动车中除 电池外最关键的零部件，预计 2025 年全球电控市场规模超千亿。汇川 13 年给宇通 独家供电控在 15 年成为国内销售额最大的电控企业，16 年底大举布局乘用车电机 电控，依托工控平台打造电控产品，携手 Brusa 补全电机、减速器、DC/