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1、1 行业行业报告报告行业专题研究行业专题研究 请务必阅读报告末页的重要声明 非银金融非银金融 海外海外投顾发展启示投顾发展启示录录 发展历程：买方发展历程：买方投顾投顾模式成为主流模式成为主流 美国投顾商业模式历经了四个阶段美国投顾商业模式历经了四个阶段，从最初分业经营开始，之后养老金入市极大推动了财富管理行业的发展。高度竞争环境下行业低费率趋势难以阻挡，为对应消费者需求量质齐升，同时固定佣金的取消进一步促使美国财富管理行业从卖方投顾向买方投顾转型。收取费用以客户资产规模为基础。如今，美国投顾商业模式仍然以买方投顾为核心，同时更加智能化。行业变革行业变革：运作模式多元，形成差异化竞争：运作模式

2、多元，形成差异化竞争 1）投顾服务的场景逐渐丰富投顾服务的场景逐渐丰富，在 UMA 账户形式出现后，投顾业务可以在养老和储蓄投资等多场景下，基于客户税收减免和 ESG 等不同需求开展投资。2 2）投资资产的多样化）投资资产的多样化，从投资共同基金到更低费率更高效率的 ETF 投资，也可以投资房地产和商品等另类资产，部分公司可以投资新兴的虚拟资产，同时组合也可以通过配置较低相关性的资产来降低波动提升收益。行业趋势行业趋势：收费方式与服务客户类别更加丰富收费方式与服务客户类别更加丰富 1 1）收费方式多元化。）收费方式多元化。美国投顾业务的收费模式主要有六种，根据资产管理规模收费、收取固定费用或按

3、小时收费（或两者兼有）是投顾的主要收费模式。日本投顾收费模式已由佣金模式转变为以产品为核心的收费模式。日本投顾收费模式已由佣金模式转变为以产品为核心的收费模式。2 2）美国投顾行业服务的客户高度多样化。美国投顾行业服务的客户高度多样化。个人客户占是最大的投顾客户类别，其中非高净值个人客户为主。3 3）日本日本主要以 Wrap account 形式开展面向个人的投顾服务，正从单一个人客户向个人客户和企业客户转移。行业转型：智能投顾逐渐兴起行业转型：智能投顾逐渐兴起 美国智能投顾的市场规模居全球首位，占全球智能投顾管理资产规模的81%。Statista 预计美国智能投顾 2028 年总资产管理规模

4、将达到 1.87 万亿美元。以 Model Portfolio 主导的智能投顾主要负责长尾客户，不仅可以降低费率，也降低公司人力成本，同时减轻投顾经理的工作负担，提升服务质量和投资效率。目前美国智能投顾的主力参与者主要分为两类：目前美国智能投顾的主力参与者主要分为两类：一是美国传统资产管理公司；二是专做量化投资的金融科技公司。风险提示：风险提示：1）经济增速放缓风险。2）流动性收紧，居民资金入市进程放缓。3）全面注册制改革推进不及预期。证券研究报告 2024 年 03 月 02 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：刘雨

5、辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱： 联系人：耿张逸 邮箱： 相关报告相关报告 1、非银金融：金融板块春季投资观点：复苏可期 2024.02.17 2、非银金融：23Q4 公募基金保有量点评：券商系份额创历史新高2024.02.03 -30%-17%-3%10%2023/32023/72023/102024/3非银金融沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 正文目录正文目录 1.行业历程：繁荣发展的买方投顾模式行业历程：繁荣发展的买方投顾模式 .3 3 1.1 美国投顾行业发展历程.3 1.2 投顾行业客户以个人为主.5 1.3

6、美国投顾账户主要分为 SMA 和 UMA.7 2.行业变革：收费方式更加多元化行业变革：收费方式更加多元化 .8 8 2.1 美国投顾主要按管理规模收费.8 2.2 日本投顾收费以产品为核心.10 3.行业转型：智能投顾逐渐兴起行业转型：智能投顾逐渐兴起 .1212 3.1 智能投顾市场规模有所扩大.12 3.2 智能投顾市场参与者愈加丰富.13 4.风险提示风险提示 .1414 图表目录图表目录 图表图表 1：美国投顾商业模式演变路径美国投顾商业模式演变路径 .3 3 图表图表 2：美国投顾行业规模总体提升美国投顾行业规模总体提升 .4 4 图表图表 3：RIARIA 管理资产规模主要为全权