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1、 食品饮料食品饮料|证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2023 年年 8 月月 23 日日 600600.SH 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 93.08 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(11.5)(4.0)(13.4)(10.1)相对上证综指(10.7)(1.6)(7.6)(5.0)发行股数(百万)1,364.23 流通股(百万)1,359.77 总市值(人民币 百万)126,982.79 3 个月日均交易额(人民币 百万)509.51 主要股东 香港

2、中央结算(代理人)有限公司 45 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年8月21日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 食品饮料：非白酒食品饮料：非白酒 证券分析师：汤玮亮证券分析师：汤玮亮(86755)82560506 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 证券分析师：邓天娇证券分析师：邓天娇(8610)66229391 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 青岛啤酒青岛啤酒 产品战略再明确，未来两年业绩有望高增 在在良好区域竞争格局良好区域竞争格局+消费升级进程下，

3、未来啤酒行业盈利水平有望继续向上。消费升级进程下，未来啤酒行业盈利水平有望继续向上。我们我们预计，预计，青岛啤酒在青岛啤酒在结构升级进程下，未来结构升级进程下，未来 3 年吨价复合增速有望年吨价复合增速有望接近接近 5%。在。在聚焦核聚焦核心区域的心区域的战略战略下，销量增速有望持续优于行业。在供给侧因素共振下，下，销量增速有望持续优于行业。在供给侧因素共振下，未来两年业绩未来两年业绩有望高增，长期有望高增，长期盈利水平有望持续向上盈利水平有望持续向上。预计公司预计公司 23-25 年年 EPS 为为 3.41、4.14、4.87元，同比元，同比+25.5%、+21.3%、+17.6%，维持，

4、维持买入买入评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 啤酒行业：啤酒行业：良好区域竞争格局良好区域竞争格局+消费升级进程下，啤酒行业盈利水平有望继续向上。消费升级进程下，啤酒行业盈利水平有望继续向上。在当前的结构升级时代下，啤酒行业量稳价增，盈利水平持续提升，竞争格局五强已定。由于运输半径对啤酒的成本、质量影响较大，历史上啤酒厂商大多通过就地建厂生产/收购的方式来完成区域扩张，导致啤酒的竞争格局呈现出较强的区域性特征。对比海外龙头企业的EBITDA Margin，我国啤酒企业的盈利水平还有广阔的提升空间。展望未来，我们预计啤酒销量将稳定在3500-3800万千升/年，吨价和盈利水平将在良好区域

5、竞争格局+消费升级进程下继续向上。青岛啤酒：青岛啤酒：结构升级进程下，结构升级进程下，未来未来3年吨价年吨价复合增速复合增速有望有望接近接近5%。公司聚焦中高端核心升级单品，近期进一步明确了核心单品的战略规划。我们认为，全新“1+1+1+2+N”规划中的核心单品分布于不同的价位段、主打不同渠道，兼具品牌力、产品力、渠道吸引力，打法思路清晰明确。在经过前期大量验证的情况下，根据不同类型区域、渠道、终端类型进行大规模、有针对性的铺货，替换低端产品的逻辑通畅，预计未来3年公司吨价的复合增长率有望接近5%。战略聚焦核心区域战略聚焦核心区域，销量，销量增速增速有望有望持续优于行业持续优于行业。公司在沿黄

6、区域重点投入，巩固核心市场龙头地位。沿江区域积极降本增效、积蓄动能。沿海区域依托品牌拉力、积极布局高端市场。销售模式上分区域深度分销精准把控线下渠道。同时对固有的经销网络“瘦身强体”，通过削减尾部低效经销商，提升核心经销商的经营质量。从近几年来看，公司渠道管理战略执行效果显著，核心区域营收实现稳健增长，弱势区域毛利率持续提升（2018-2021 年）。我们预计在即饮渠道修复+聚焦核心市场的作用下，公司产品销量有望在三年内突破 870 万千升，增速将持续优于行业。供给侧因素供给侧因素共振共振下下，未来两年未来两年业绩业绩有望有望高增高增。新采购周期内虽然大麦价格依然处于高位，但包材价格持续回落。