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1、 www.bu.edu/gdpGlobal Development Policy Center重新审视中国的债务可持续性框架YAN LIANG1摘要中国已在海外融资领域投入超过1万亿美元，其中大部分资金投向了生产性公共资产，帮助弥合了基础设施缺口并推动了经济增长。然而，一系列与中国融资基本无关的外部冲击，使许多国家陷入了偿还外债困难或无法以可负担的条件借贷的困境。为应对这一局面，中国有关部门已着手建立一套框架，用于评估中国在全球范围内投资伙伴国的债务可持续性。本文分析了该框架，并指出了其存在不足的三个方面。由于该框架在很大程度上借鉴了国际货币基金组织和世界银行的方法论，因而仅考虑了负债端，忽视

2、了公共资产的积累；未能考虑外部融资的生产性特质及其乘数效应；也未区分本币计价债务与外币计价债务。本文还提出了有助于弥补这些不足的新指标建议。1 作者感谢Yan Wang、Kevin Gallagher、Marina Zucker-Marques、Qian Ying和Rebecca Ray此前提供的意见和建议。文责自负。Yan Liang 是波士顿大学全球发展政策研究中心中国与全球发展倡议非常驻高级研究员，也是威拉姆特大学 Peter C and Bonnie S Kremer 经济学讲席教授。同时，她还是莱维经济学研究所的研究员和全球可持续繁荣研究所的研究学者。Yan 致力于现代货币理论（MM

3、T）、中国政治经济学、经济发展和国际经济学领域。她的当前研究重点包括中国的发展融资与产业转型，以及中国在全球金融架构中的角色。GCI WORKING PAPER 051 04/2026“一带一路”的生产性融资G LO BAL CH I NA I N ITIATIVE2 www.bu.edu/gdp引言中国已成为全球南方最大的双边发展融资提供方，在2000年至2021年间累计承诺融资超过1.3万亿美元。自2013年启动以来，“一带一路”倡议（BRI）涵盖了中国海外发展融资（ODF）的主要部分。2008年至2024年间，中国的开发性金融机构（DFI）通过1304笔规模超过2500万美元的贷款和信贷

4、额度，承诺了4720亿美元的公共及公共担保（PPG）融资（Ray等，2025年）。这些项目在服务中国自身战略经济目标（Liang，2020年）的同时，也为受援国带来了显著的发展效益（Ruta等，2019年；Dreher等，2022年；Dreher等，2021年；Mandon和Woldemichael，2023年；Wang和Xu，2024年；Xu等，2024年；Amendolagine等，2025年）。然而，尽管存在这些互利共赢的成果，“一带一路”活动自2016年以来放缓，并在新冠疫情后进一步收缩，这已是有充分记录的事实。“一带一路”目前面临着一系列挑战，其中最为紧迫的问题之一是受援国的债务可持

5、续性。经过数十年的贷款发放，中国的开发银行和开发性金融机构正在管理着约1.1万亿美元的未偿债务，面临着较高的还款风险。根据AidData的数据，中国对低收入和中等收入国家（LMC）发放的贷款中，55%已进入本金偿还期，预计这一比例到2030年将上升至75%。2与此同时，据估计，中国在全球南方的海外贷款组合中，约80%目前流向了处于财务困境中的国家。然而，值得注意的是，中国并非发展中国家最大的债权方。根据世界银行的国际债务统计数据，截至2023年，中国仅持有低收入和中等收入国家长期PPG债务存量的2.2%，而多边开发银行（MDB）持有27%，私人债券持有者持有58%。为应对不断上升的还款风险，中

6、国的政策制定者和贷款机构已开始转向焕然一新的“一带一路2.0”。这一新版本从大规模融资转向高影响力融资，更加注重“小而美”或“小而智”的项目尤其是在绿色能源、技术以及社区导向或以人为本的项目领域同时也更加重视风险管理和监测。Parks等（2023年）指出了“一带一路”贷款中几个新兴趋势，包括转向更多商业化和银团贷款（以替代政策性银行贷款）、救援性贷款增加而基础设施融资减少，以及人民币计价贷款使用增多。一项尚未在文献中得到充分讨论的重要风险缓释措施，是中国专为“一带一路”国家量身定制的债务可持续性框架（DSF），用以开展债务可持续性评估（DSA）。中国针对“一带一路”国家的DSF目前并非强制性要