农夫山泉：品质铸就品牌水中王者构造“天然”壁垒-20221114（36页）.pdf

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1、食品饮料食品饮料 2022 年 11 月 14 日 农夫山泉(9633.HK)品质铸就品牌，水中王者构造“天然”壁垒 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次）推荐（首次）股价：股价：43.80 港币港币 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 钟睒睒/83.98%实际控制人 钟睒睒 总股本(百万股)11246 流通 A 股(百万股)0 流通 B/H 股(百万股)5035 总市值（亿港币）4926 流通 H 股市值(亿港币)2205 每股净资产(元)1.79 资产负债率(%)47.63 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 易永坚易永坚 投资咨询资格编号 S1060520

2、050001 YIYONGJIAN 研究助理研究助理 付丹婷付丹婷 一般证券从业资格编号 S1060121070088 FUDANTING 平安观点：深度复盘农夫山泉发展历史：深度复盘农夫山泉发展历史：1）行业跌宕起伏，公司出奇制胜：在包装饮用水行业品牌沉浮中，农夫山泉始终保持行业前三的位置，从 1996 年成立起，公司就屡出奇招来获取市场份额，业内著名的三场“水战”成功使公司超越娃哈哈、康师傅、怡宝等对手，自 2016 年起至今，一直稳居行业第一的宝座。2）公司股权结构及管理层：公司股权结构较为集中，创始人通过直接及间接的方式共持有公司 83.98%的股份，对公司具有绝对的话语权。公司的管理

3、层在公司任职多年，大部分担任过公司内多个职位，对公司及行业有很深的了解。包装水包装水+饮料双翼发展，盈利能力持续增强饮料双翼发展，盈利能力持续增强：2017-2021 年，公司收入从174.91 亿元增长到296.96 亿元，CAGR 为 14.15%，2021 年收入同比增长 29.81%。费用方面，公司销售费用率整体呈下降趋势，管理科费用率较为稳定。盈利能力方面，2017-2022H1，公司净利润率由 19.33%上升为 27.76%，盈利能力逐年增强。细分产品拆分来看，包装水收入占比超过 50%，茶饮、功能饮料、果汁及其他饮料产品贡献显著增速，2021 年增速均超过 30%。营销助力发展

4、，品质铸就品牌营销助力发展，品质铸就品牌：1）包装水产品：包装水是普适性产品，在众多国家都是饮料行业占比前列的饮品，且包装水具有一定的需求刚性，即使在疫后消费放缓的时段，美国和日本的包装水消费量依然保持增长。农夫山泉作为国内包装饮用水行业的龙头，产品布局全面，符合行业发展趋势，满足消费者各价格带、各细分领域用水的需求。2）饮料产品：公司持续推出饮料产品，覆盖茶饮料、功能饮料、果汁等多个细分赛道，满足消费者安全、健康升级等的需求，并且会提前布局具备高增长潜力的产品，引领市场潮流，此前 2011 年推出无糖茶品牌“东方树叶”，在经过多年培育市场后，乘无糖之风爆发，自 2019 年后销量一直位于无糖

5、茶市场第一名。3）水源：公司注重水源建设，目前已建有 11 大优质水源，在同行业中遥遥领先。4）渠道：由于消费场景具有即时性，所以线下渠道是软饮行业制胜的关键，公司线下渠道具有较强优势，八成以上收入来自 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)22877 29696 33350 40352 49038 YOY(%)-4.8 29.8 12.3 21.0 21.5 净利润(百万元)5277 7162 7294 9257 11005 YOY(%)6.7 35.7 1.9 26.9 18.9 毛利率(%)59.0 59.5 56.5 58.6 58.2 净利率(

6、%)23.1 24.1 21.9 22.9 22.5 ROE(%)34.1 34.5 28.0 28.2 26.9 EPS(摊薄/元)0.47 0.64 0.65 0.82 0.98 P/E(倍)84.4 62.2 61.1 48.1 40.5 P/B(倍)28.8 21.5 17.1 13.6 10.9 证券研究报告 农夫山泉公司首次覆盖报告 2/36 线下，同时公司注重新渠道建设，在 O2O 上的渠道布局也领先行业。5）运营：公司广告语传播力极强，先后推出过“农夫山泉有点甜”、“我给孩子喝的水”、“我们不生产水，我们只是大自然的搬运工”、“什么样的水源，孕育什么样的生命”等多个朗朗上口的广