《食品饮料行业：餐饮供应链专题：供需重构拐点渐显-260109（35页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《食品饮料行业：餐饮供应链专题：供需重构拐点渐显-260109（35页）.pdf（35页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、餐饮供应链专题：供需重构，拐点渐显核心观点：一、餐供本质为何？餐饮供应链是连接上游农产品和下游餐饮企业的桥梁。在餐饮市场中，上游是否具备稳定高效、且优质的供应链体系，是餐饮企业实现降本增效的核心，尤其在同质化严重的细分种类市场，更是企业安身立命的重中之重和护城河。随着行业竞争不断加剧，餐企的竞争已经从前端门店经营转向了后端供应链体系的竞争。其发展的本质是更高效的工业生产方式替代传统、分散的厨师手艺。据红餐大数据，2024年餐供行业市场规模达2.6万亿元，同比增长8.3%，预计2025年有望达到2.8万亿元，过去三年CAGR为12%，目前相关上市公司达十余家，已经初步形成板块效应。结构复杂，环节

2、层层相扣。整体环节相对较长，自上而下包括从食材生产到消费者的整条产业链，不同类型企业可进行上下游延伸。具体来看：（1）上游：农林牧渔企业，如双汇发展、龙大美食、圣农发展等；（2）中游：食材加工企业，玩家众多，包括调味品企业，速冻和预制菜企业，如安井食品、立高食品、千味央厨、宝立食品等；（3）下游渠道：分BC两端，B端以餐饮门店、酒店等渠道为主，C端直接面向终端消费者、包含各类零售渠道。中游加工企业获益最为确定。梳理整个餐饮供应链，其中的中游环节即食材加工企业（速冻/预制菜/复合调味料）对上游原材料的统一采购、自身加工工艺以及渠道建设上均更为成熟，并在长期发展中，通过规模化生产能力建立了“性价比

3、”优势。因此，下游新入局者或尝试向上游食材加工业延伸的下游餐饮企业很难能够打破既有优势，故其受餐饮产业链整合影响较小，可享有稳定的利润率和下游需求扩张双重红利，收益确定性更高。(divcenter)图1：餐饮供应链上下游图(/divcenter)近期餐饮供应链板块市场关注度抬升，主要系餐供板块正处于“估值底部”与“业绩改善”交汇的节点。一方面，经过前期调整，板块估值已回落至历史较低区间，已处于历史较低分位，提供了较高的安全边际；另一方面，尽管短期餐饮消费需求仍处于温和复苏期，但推动行业发展的核心驱动力逻辑依然稳固，这为供应链企业创造了结构性增长机会。我们认为餐饮供应链是在当前人口老龄化及经济增

4、速放缓趋势下仍然量增趋势确定的行业，渗透率对标海外市场仍然有较大提升空间，行业高成长趋势无虞。同时，随着行业价格竞争趋于理性，企业资本开支更加谨慎，头部公司凭借其规模、技术和客户绑定能力，盈利能力有望率先修复，并开启新一轮成长。接下来我们将从供需两端对板块情况进行进一步梳理。二、供给：资本开支高峰已过，竞争趋缓（一）复盘：高成长带动规模扩张产业逻辑投产趋于理性，从“拼产能”转向“拼效率”。复盘餐饮供应链的发展历程，可以发现餐饮供应链板块在20202023年经历了一轮明显的产能投资周期。资本性支出自2016年起持续抬升，在20202023年维持高位，2024年开始显著回落，标志着行业从“前端扩张

5、”转入“消化产能+提升利用率”的新阶段。但从更长周期看，在餐饮连锁化率提升、外卖与团餐高增长的大趋势下，食材标准化与工业化仍是长期确定方向，因此，在需求稳定、连锁化持续提升的背景下，产业单位产能盈利能力有望提升，龙头盈利有望边际改善。具体来看：（1）2010-2019年：餐饮高景气，供应链进入加速扩张期。据国家统计局数据，2010-2019年，中国餐饮市场规模从1.8万亿元至4.7万亿元，年复合增速达11.4%，在这一阶段，餐饮门店数量快速增加，连锁品牌通过标准化运营扩张，开始倒逼餐供企业向全国化产能布局+多渠道覆盖转型。例如，安井食品等龙头通过“销地产、产地研模式”逐步完成从区域供货向全国辐

6、射，到2019年已在全国布局7个生产基地，显著降低运输费用率、扩大辐射半径。扩张产能投产在时间上相对滞后，在2017-2022年期间，主要餐饮供应链上市公司资本开支复合年均增长率达22.7%，但同期总资产周转率由0.8下降至0.7，反映出这一阶段“高景气cdot+扩产驱动”的典型特征。（3）2023-2024年：由“过热复苏”到“经历阵痛”，行业进入调整期。2022年供应链业绩普遍高增，行业重点公司2022年营收同比增速多在20%-40%区间。资本市场层面，“预制菜”概念持续走热，大量社会资本与上市公司资金涌入，推动了产能与品类的超前布局。据国家统计局数据，2023年全国餐饮收入达5.3万亿元