贵州茅台-改革换新助推品牌势能沧海横流再显英雄本色-221015（38页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 贵州茅台贵州茅台（600519）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 10 月月 15 日日 投资投资评级评级 行业行业 食品饮料/白酒 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 1737.61 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,256.20 流通 A 股股本(百万股)1,256.20 A 股总市值(百万元)2,182,781.86 流通 A 股市值(百万元)2,182,781.86 每股净资产(元)152.92 资产负债率(%)17.26 一年内最高

2、/最低(元)2216.96/1593.00 作者作者 刘章明刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 贵州茅台-半年报点评:渠道改革彰显成效，量价齐升未来可期 2022-08-03 2 贵州茅台-季报点评:直营渠道助力开门红，营收再超预期 2022-04-28 3 贵州茅台-年报点评报告:量价齐升业绩稳增，策略营销双重发力 2022-04-02 股价股价走势走势 改革换新改革换新助推品牌势能助推品牌势能，沧海横流再显英雄本色沧海横流再显英雄本色 品质坚守铸就行业龙头，新管理层推动变革品质坚守铸就行业龙头，新管理层推动变革。茅台

3、酒于 1952 年正式投入生产，起步初期在国家支持和名酒品牌支撑下不断发展，后紧抓白酒黄金十年与行业深度调整期，坚持聚焦核心产品、稳步提价，量价齐发实现收入、利润、价格三重超越，铸成白酒行业龙头。2016 年起公司进入转型期，加大力度发展直营渠道，2019 年提出茅台酒、系列酒为主的双轮驱动战略，茅台王子酒逐步成长为公司第二大单品，龙头地位持续加固。2021 年丁雄军上任，提出五线发展道路规划，推动营销体制和价格体系改革，开启新发展阶段。目前公司聚焦茅台酒，系列酒初具规模，收入占比由2016 年的 5.5%提升至 22H1 的 13.20%，双轮驱动成效初显。高高端赛道韧性高景气佳，端赛道韧性

4、高景气佳，成长性与稳定性兼备成长性与稳定性兼备。1）稳定性：白酒行业周期性变化与宏观经济存在一定相关性，高端白酒在历次宏观经济的大幅周期性波动中相较次高端赛道呈现出更强的发展稳定性。在两轮行业下行阶段，茅台均展现出不同程度的韧性，逻辑重塑中抓住机遇，铸就行业龙头。2）成长性：消费升级与消费结构的改变支撑高端白酒需求，表现为高端白酒的量价齐升，不断扩容；茅台酒同具稀缺性与奢侈品属性，在消费升级带动下不断加深品牌护城河。自营渠道不断加码，自营渠道不断加码，i 茅台助力推动数字赋能茅台助力推动数字赋能。公司顺应行业趋势不断进行渠道改革，自营渠道持续加码，22H1 直销占比提升至 36%。渠道扁平化使

5、得茅台话语权更大，有利于加强经销商管控，同时加快公司价格调整与系列酒营销战略的触达。i 茅台 app 上线重启自营电商平台，深入推动数字赋能，我们估算在二季度的直销收入占比超过 43%，预计 22 年可贡献营收约 159 亿元；i 茅台亦作为公司文化营销平台，结合茅台冰淇淋的跨界推出，在更多时间与空间与消费者达成心智触达，布局未来转化。双轮驱动精准发展双轮驱动精准发展，产能释放，产能释放+持续推新持续推新量价齐升量价齐升。公司推行茅台酒、系列酒双轮驱动战略，多角度、多阶段推出新品。珍品茅台、茅台1935、100ml 小茅等新品覆盖空白价格带，珍品茅台定位超高端、小茅实现间接提价，助力拉升产品结

6、构，茅台 1935 更弥补公司整体千元价格带空缺，打开系列酒发展天花板。产能上，茅台酒的持续技改创造增量空间，预计 21-26 年茅台销量 CAGR 有望达 5.8%，基酒储能稳步增长，保证成品酒品质与未来发展空间；系列酒产量整体上行，产能有序释放，预计 23 年实际产能将达 6.6 万吨，习水扩产项目持续推进。投资建议投资建议：我们预计公司 22-24 年营收 1280.74/1485.64/1719.23 亿元，同比增长17%/16%/15.72%，归 母 净 利 润623.41/727.47/848.69亿 元，同 比 增 长18.84%/16.69/16.66%，EPS 为 49.63