东方证券-资管贡献稳健财富特色突破-220930（30页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 东方证券东方证券(3958 HK)港股通港股通 资管贡献稳健，财富特色突破资管贡献稳健，财富特色突破 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):3.85 2022 年 9 月 30 日中国香港 证券证券 资管与财富特色明晰，资管与财富特色明晰，给予给予“买入买入”评级”评级 传统业务承压、金融脱媒加速，庞大的居民财富基础和迁徙过程为财富管理业务奠基，客户对高质量财富管理的诉求驱动券商业态进入新阶段，其中资产端能力为核心抓手。东方证券为资管与财富特色

2、的中大型券商，控股参股公募基金净利润贡献稳健、财富管理业务创新突破。22H1 受市场波动及信用减值损失计提影响业绩表现承压，但目前减值计提较为充分，资产质量风险已相对可控。未来伴随市场企稳、公募基金稳步发展，业绩有望改善，预计公司 2022-2024 年 BPS 为 8.74/8.97/9.25 元，H 股可比公司 2022 年 PB（Wind 一致预期）均值 0.5x，考虑公司 2022 年投资收入波动较大、减值拖累整体业绩，给予 2022 年 PB0.4x，目标价 3.85 港币，给予买入评级。21 年年行业整体排名行业整体排名 12 位，轻资本业务为主导位，轻资本业务为主导 申能集团为公

3、司第一大股东，管理团队长期领衔，平均任职期限超 20 年。公司为第 5 家 AH 上市券商，行业排名 12 名左右，在中上游券商中排名靠前，但较第一梯队有一定差距。从业务结构看，以轻资本业务为主导，资产管理与财富管理为核心特色，2021 年经纪、资管、投行等轻资本业务分别占核心营业收入比重为 26%、26%、12%，合计占比 64%。从 ROE 看，公司历史 ROE 中枢处于 5%-9%之间，波动相对较大，主要系投资类收入弹性较大所致。资管利润贡献稳健，财富管理特色创新资管利润贡献稳健，财富管理特色创新 旗下参股汇添富基金、控股东方红资产管理，22H1 末汇添富基金总管理规模 8943 亿元，

4、排名全行业第 9 位，非货币管理规模占 64%；东方红总管理规模 2390 亿元，排名全行业第 30 位，非货币管理规模占 93%，在规模前30 大公司中占比最高。两家公司对东方证券整体的利润贡献较高（考虑持股比例），2020、2021 年分别达 63%、49%，利润贡献比例排名行业前列，未来仍有望成为利润核心增长来源。同时，公司依托全业务链优势推动财富管理转型，流量大 V 合作拓宽客群基础、基金投顾规模快速增长，创新业务持续突破，为未来发展提供强劲的潜在动能。减值计提较为充分，减值计提较为充分，23 年年有望有望迎业绩迎业绩改善改善 22H1 公司整体业绩波动较大，主要受投资收入波动及资产减

5、值影响。公司自 2017年持续计提买入返售金融资产减值准备，买入返售拨备率逐年走高，22H1 末达 31.2%，显著领先于中大型券商，目前资产质量风险已相对可控，我们预计在 2022 年低基数效应下，2023 年有望迎业绩改善。风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。研究员 沈娟沈娟 SAC No.S0570514040002 SFC No.BPN843 +(86)755 2395 2763 研究员 王可王可 SAC No.S0570521080002 SFC No.BRC044 +(86)21 3847 6725 联系人 汪煜汪煜 SAC No.S0570120120029 SFC N

6、o.BRZ146 +(86)21 2897 2228 点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点点击查阅华泰证券研究团队介绍和观点 基本数据基本数据 目标价(港币)3.85 收盘价(港币 截至 9 月 29 日)3.03 市值(港币百万)25,745 6 个月平均日成交额(港币百万)22.14 52 周价格范围(港币)3.03-7.95 BVPS(人民币)8.33 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)23,134 24,370 17,371 19,993 21,66