【公司研究】东方财富-三个核心成长因素展望-20210105（22页）.pdf

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2021 年 01 月 05 日 东方财富东方财富（300059.SZ） 三个核心成长因素三个核心成长因素展望展望 证券经纪：综合竞争优势突出，长尾流量转化带动市占率继续提升。证券经纪：综合竞争优势突出，长尾流量转化带动市占率继续提升。1）东 方财富网在金融资讯类网站流量行业第一，东方财富 APP 月活排名行业第 二。海量、高粘性金融属性流量铸就公司核心价值。并且，相比其它券商， 公司用户群体偏年轻化，抢占新时代股民，长期潜在变现价值更高。东财证 券佣金率长期低于行业平均水平，成功吸引了大批价格敏感型的长尾客户 群。

2、2019 年营业部数目为 148 家，2016-2019 年复合增长率为 52.17%， 大幅高于行业，为线上转化而来的客户流量提供良好的线下配套服务，实现 高净值客户开发。2）牌照监管收紧，互联网巨头难以直接涉足证券业务。 公司积累的行业 Knowhow 和用户粘性短期较难突破，再考虑监管收紧政策 环境，历史数据来看互联网公司难撼动行业前三地位。3）纯正的互联网基 因、扎实的 IT 基础、庞大金融属性流量及金融牌照等综合竞争优势突出， 依托海量年轻、长尾流量的持续变现，预期公司证券经纪业务排名或能达到 第 5 名左右，对应 4.0-4.5%市占率。 融资融券：不断渗透经纪业务客群，借力金融市

3、场加速发展。融资融券：不断渗透经纪业务客群，借力金融市场加速发展。1）两融业务 市占率跟随经纪业务趋势，公司两融业务市占率从 2015 年 0.12%提升至 2020H1 1.68%，排名从第 81 名提升至第 15 名。而同期经纪业务市占率高 出 1.5pct，客户渗透率仍有较大提升空间。2）2020 年 12 月，公司可转债 募集说明书明确将投入不超过 140 亿元， 扩大融资融券业务规模。 并且年轻 客群成熟后，可实现自然转化。长期而言，我们预计公司两融业务大致能达 到行业第 10 名左右，对应市占率为 3.0%-3.5%。 基金代销：机构大时代来临，长期享受行业规模扩张叠加格局优化。基

4、金代销：机构大时代来临，长期享受行业规模扩张叠加格局优化。1）近 几年资本市场政策红利密集释放，公募基金将延续大发展态势。2020 年新 成立基金发行份额已达到 3.06 万亿，同比增长 104%。2）独立基金销售平 台市占率快速提升、2019 年占比达 11.03%，基金直销渠道被逐步侵蚀。近 些年互联网巨头对行业竞争格局的冲击已逐步消化。2020H1 东方财富代销 收入同比增长 102.25%、蚂蚁基金同比增长 136.39%，几家主要基金代销 平台均实现高增，佐证行业并非“红海”。3）居民储蓄搬家大背景下，基 金保有量快速上行，2020 年我国基金保有量达到 18.59 万亿元，同比增长

5、 25.32%。随着公募基金保有规模的快速增长，头部第三方代销平台将享受 持续的业务分成，公司基金代销商业模式逐步优化，长期价值有望重估。 维持“买入”评级。维持“买入”评级。根据关键假设以及 2020Q3 财报，预计 2020-2022 年 公司营业收入分别为80.52亿元、 95.74亿元和119.35亿元， 预计2020-2022 年归母净利润分别为 44.50 亿元、55.03 亿元和 73.00 亿元。维持“买入” 评级。 风险提示风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风 险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营

6、业收入（百万元） 3123 4,232 8,052 9,574 11,935 增长率 yoy（%） 22.6 35.5 90.3 18.9 24.7 归母净利润（百万元） 958.7 1,831 4,450 5,503 7,300 增长率 yoy（%） 50.5 91.0 143.0 23.6 32.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.1 0.2 0.5 0.6 0.8 净资产收益率（%） 6.1 8.6 17.1 17.6 19.0 P/E（倍） 278.5 145.8 60.0 48.5 36.6 P/B（倍） 18.44 12.59 10.26 8.54 6.96 资料来源：贝格数据，国