【公司研究】东方财富-互联网券商标杆零售财富管理龙头-20200510[25页].pdf

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1、东方财富（300059） 证券研究报告公司研究互联网传媒 1 / 25 东吴证券研究所东吴证券研究所 互联网券商标杆，零售财富管理龙头互联网券商标杆，零售财富管理龙头 买入（维持） 投投资要点资要点 互联网引流互联网引流优势无与伦比优势无与伦比， 围绕高黏性用户围绕高黏性用户打造打造财富财富生态圈生态圈： 我们强调， 公司在财经领域绝对领先的流量优势是公司最稳固的护城河： 1） PC 端： 旗下东方财富网在用户流量和黏性两方面多年稳居垂直财经门户网站 第一；2）移动端：APP 用户规模仅次同花顺，用户粘性行业第一，大 幅领先其他券商。旗下股吧、天天基金网在细分领域流量优势都居于领 先地位。基于

2、核心流量优势，公司积极布局第三方基金代销、证券、征 信、期货、互联网保险、小额贷款等金融业务，拓展金融全牌照+延伸 金融服务链条，围绕高黏性用户打造财富生态圈，两次转型推进流量变 现。 2012 年后公司构建财富金融生态圈经历了三次大的跃升： 基金代销 零售证券财富管理。每一次跃升，公司均进入了盈利更广阔的市场 （基金代销营收百亿级，零售证券千亿级） ，且基于流量复用性的变现 成效显著，客户 ARPU 值持续提升。 证券证券业绩业绩持续演绎高成长持续演绎高成长性性，高流量，高流量+低成本低成本+优服务构筑核心竞争力：优服务构筑核心竞争力： 依托互联网证券模式的导流红利，东财证券经纪业务市场份额

3、快速攀 升，实现弯道超车，截至 2019 年 6 月市占率达 3.0%（预计市场排名前 十） ， 驱动公司证券业绩持续高增，收入占比超过六成。我们认为， 基于 零售证券标准化的特征，未来行业趋势将形成相对稳定的寡头结构，流 量基础和成本优势是行业重构过程中的核心优势，随公司可转债发行， 补充证券营运资金后，两融有望进一步发力（截至 2019 年 6 月市占率 1.4%） ，东财证券有望保持其零售证券龙头地位：1）互联网证券特有轻 资产模式使其边际成本优于传统券商，低成本运营保障利润同步增长； 2）财经流量龙头导流优势显著，零售客户数量持续提升，其累积的流 量优势和客户粘性在互联网证券零售业务推

4、进过程中优势显著；3）线 上线下全方位布局，B 端经纪人+C 端 APP 生态体系最为健全，迅速扩 张公司零售证券业务版图，在前期蓄力下后续有望最为受益市场回暖。 对标嘉信理财对标嘉信理财，公司，公司打开长期打开长期财富管理财富管理发展空间发展空间：1）嘉信理财适应时 代的三次转型（折扣经纪商互联网券商综合财富管理平台）均抓住 历史机遇，分享时代红利，最终成就全球财富管理龙头。目前嘉信的估 值 （约 3xPB， 17xPE） ， 显著高于传统投资银行如摩根士丹利 （约 1xPB， 9xPE） 。2）我们认为，嘉信高估值源自：科技驱动，轻资产模式下利润 率显著高于同业；转型综合财富管理平台后，经

5、纪佣金占比下降，资产 管理和净利息收入成为公司收入来源的两大支柱； 嘉信理财客户资产和 质量逐年提升，客户复用和成长成为财富管理业务发展的基础，高成长 性铸就了互联网券商比起传统券商有着更高的估值空间。3）嘉信理财 为东财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本， 随着东 财基金产品不断上线，公司正式切入财富管理市场，财富生态圈进一步 完善，看好东方财富在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成 本三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置 方面将大有可为。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司可转债发行增强资本实力，证券业务进一步 扩张，叠加基金上线财富金

6、融生态圈进一步完善，坚定看好零售财富管 理业务发展前景。预计公司 2020、2021 年归母净利润分别为 32.23、 42.96 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：1）市场交投活跃度下降；2）基金代销市场竞争激烈；3）东 财证券市占率提升不及预期：4）财富管理发展不及预期。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 18.40 一年最低/最高价 11.90/20.68 市净率(倍) 5.32 流通 A 股市值(百 万元) 100207.86 基础数据基础数据 每股净资产(元) 3.46 资产负债率(%) 69.53 总股本(百万股) 6715.61 流通 A 股(百万 股