1、预计24-25年促生育政策密集落地母婴行业深度行业评级：看好分析师汤秀洁研究助理吴安琪证书编号S1230522070001邮箱邮箱2024年11月12日证券研究报告摘要21、中国生育政策复盘：1949年鼓励生育1971年计划生育2016年全面二孩2024年提出构建生育友好型社会。1）自新中国成立生育政策经历了四大阶段，前几轮生育政策对生育率作用效果突出，但作用的持续仍需政策持续且密集出台。1949年鼓励生育政策颁布后，出生人数持续提升至1954年达到峰值2288万人；1954年提倡节育，此后出生人数开始下滑；1971年开始施行计划生育，出生人数由1971年的高点2620万人降至1979年的17

2、38万人。2）近年生育率和生育人数变化趋势：全面开放二孩的2015-2016年为生育高峰期。2016年全面二孩政策施行后，出生人数逐年提升，2015-2016年出生人口分别为1655/1786万人，生育率分别为12/14，2017年二孩数量大幅增加达峰值且首次超过一孩数量，但出生人数随着政策堆积效果减弱逐年下滑，2023年出生人数和出生率分别降至902万人/6。3）2024起构建生育友好型社会的配套细则加快落地，预计24-25年为生育政策密集发布期，目前相关措施仍有较大优化空间。目前已落地相关细则包括辅助生殖纳入医保：不孕率18%VS 辅助生殖渗透率8%，纳入医保后平均费用下降超15%加快补齐

3、缺口；生育补贴：力度逐步提升，但目前生育奖励多为二胎和三胎3周岁内补贴或一次性补贴，未来或扩大至一孩补贴/青少年补贴/提升补贴力度等；托育政策：当前普惠性托育机构较少且价格偏高托育需求30%入托率仅8%，财政托底选出试点城市，未来2年内将切实增加千人口托位数/提升补贴力度。2、构建生育友好型社会是中国生育政策的主基调，如生育率如期回升，则母婴产业链四条主线均将显著收益：1）辅助生殖/产后护理：锦欣生殖（一体化生育服务提供方，深度覆盖四川、云南等市场，海外美国、缅甸等区域亦快速扩张）、爱帝宫（深耕华南的月子中心服务商，截至24H1门店合计21家，其中爱帝宫17家+月格格4家）。2）母婴零售：孩子

4、王（唯一全国布局的千坪母婴零售店，截至24H1门店合计1035家）、爱婴室（深耕华东、华中、华南的母婴零售龙头，截至24Q3门店合计463家）。3）母婴用品：好孩子国际、豪悦护理、润本股份、上美股份、稳健医疗等新生儿用品：豪悦护理（代工+自有品牌双轮驱动，24H1婴儿卫生用品营收占比68%）、稳健医疗（全棉时代增长提速，24H1全棉时代营收23亿，营收占比达57%）。婴童护肤：润本股份（聚焦母婴驱蚊系列+婴童护肤）、上美股份（子品牌红色小象聚焦婴童护肤洗护，newpage由著名育儿医生崔玉涛背书，聚焦新生儿儿护肤等）。4）母婴食品：中国飞鹤等。风险提示31、出生人数提升效果不及预期。目前出生人

5、口持续下滑，若三孩政策及其配套措施对生育率的正向刺激效果不显著，生育率波动将影响母婴市场规模增速。2、母婴行业竞争进一步加剧风险。母婴行业竞争格局较分散，如果行业进入者增多，竞争加剧，业内公司业绩或将承压。3、公司人才流失、战略失误等风险。4、其他风险。目 录1234政策复盘：从计划生育政策复盘：从计划生育优化生育优化生育鼓励生育鼓励生育风险提示风险提示鼓励措施：覆盖辅助生殖生育补贴托育政策鼓励措施：覆盖辅助生殖生育补贴托育政策+住房优惠等住房优惠等受益标的：孩子王受益标的：孩子王/爱婴室爱婴室/上美股份上美股份/润本股份润本股份/稳健医疗稳健医疗/豪悦护理豪悦护理政策趋势：计划生优化生鼓励生

6、，2023年新生儿902万资料来源：Wind，浙商证券研究所等1.11949：鼓励生育，政府支持和宣传鼓励人口增长和奖励多子女母亲的政策1954：支持节育1960：提倡晚婚。政府提出在城市和人口稠密的农村进行节制生育，适当控制人口自然增长率，并大力提倡晚婚。60年代初三年自然灾害。1971：计划生育政策起步。国务院批转关于做好计划生育工作的报告，当年制定四五计划“一个不少，两个正好，三个多了”1978年3月，宪法规定，“国家提倡和推行计划生育”。1982年9月，党的十二大把计划生育确定为基本国策。1984：计划生育政策微调。一孩政策微调，主要是对农村稍作开放，“开小口，堵大口”2002：双独二