6月27日银行板块大幅回调引发市场关注，但股息率比较优势仍是银行股的核心支撑。国盛证券最新周报显示，截至6月27日，国有大行加权平均股息率为4.07%，对比10年期国债到期收益率1.65%的利差为2.42个百分点，仍处于近十年49.10%的分位数。央行2025年第二次例会明确加大货币政策调控力度，预计年内降息仍有空间。本报告深入分析银行股股息率优势与回调后的配置价值。

截至2025年6月27日，国有大行加权平均股息率为4.07%，对比10年期国债到期收益率的利差为2.42个百分点，仍处于近十年49.10%的分位数。银行板块整体股息率3.99%（PB 0.62倍，PE 6.8倍），港股银行股息率更高——交通银行H股5.13%、中信银行H股5.08%。从板块内部看，仍有部分业绩增速较高的城商行股息率在4.5%以上：上海银行4.81%、江苏银行4.70%、南京银行4.73%、齐鲁银行4.57%。回调后银行股息率性价比更为突出。

央行2025年第二次货币政策委员会例会建议加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性，保持流动性充裕。结合央行最新表态，下阶段建议加大货币政策调控力度，预计年内降息仍有空间。10年期国债到期收益率或小幅下行，无风险利差有望进一步扩大。在利率下行周期中，银行高股息资产的类债券属性将更加凸显，估值修复空间明确。

作为今年银行板块配置主力的保险资金，有望最快在今年7月迎来预定利率再次下调。2025年4月保险行业协会公布普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，低于当前预定利率超过25个基点。保险资金成本有望下降，且在资产荒的背景下，对高股息银行股的配置意愿或将持续。保险资金追求稳定收益与资产负债匹配，高股息银行股符合其配置需求。

关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地。银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间，且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行值得关注。红利策略下，上海银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注，以及基本面发生积极变化的重庆银行值得关注。

表1：国有大行股息率与估值对比（2025年6月27日）

银行	A股股息率	A股PB	H股股息率	H股PB
工商银行	3.94%	0.68	5.13%	0.53
建设银行	3.95%	0.72	5.05%	0.57
农业银行	4.20%	0.74	4.73%	0.66
中国银行	3.84%	0.70	5.05%	0.53
交通银行	4.02%	0.68	4.76%	0.58
加权平均	4.07%	0.69	—	—