【远东资信】2025年第四季度债券市场信用利差分析：信用债利差整体收窄，地产中等级利差维持高位-260115（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究远东研究债市研究债市研究 2026 年年 1 月月 15 日日 信用债信用债利差利差整体整体收窄收窄，地产中等级利差维持高位地产中等级利差维持高位 2025 年第年第四四季度债券市场信用利差分析季度债券市场信用利差分析 摘摘 要要 作作 者：者：冯祖涵，冯祖涵，FRM 邮邮 箱箱： 2025 年第四季度，债券市场信用利差整体呈收窄趋势。1 年期、5 年期中短期票据信用利差全线收窄，3 年期中短期票据利差波动相对较小。从等级利差差值上看，各期限 AA-利差与 AAA 级利差的差值整体呈下降走势，说明第四季度末各期限信用债信用分化程度有所下降。从产业债角度来看

2、，第四季度行业信用利差整体呈收窄趋势。其中，钢铁、机械设备行业利差降幅超过 12BP，银行行业利差降幅较小，但房地产行业利差小幅走阔。房地产行业中等信用等级（AA 级）利差继续上行，或因房地产市场延续调整态势，行业信用风险仍未出清。从城投债角度来看，第四季度各期限各级别城投债信用利差整体呈收窄趋势。12 月，中央经济工作会议指出，要积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务；优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。化债政策推进，叠加城投债供给收缩，共同推动城投债信用利差波动下行。第四季度，5 年期城投债低信用等级（AA-）和高信用等级（AA

3、A）之间的利差差值明显上扬，可见长久期城投债信用分化情况有所加剧。相关研究报告相关研究报告：1.信用债利差整体走阔，长久期城投债信用分化缓解2025 年第三季度债券市场信用利差分析，2025.10.15 2/11 请务必阅读正文后的免责声明 2026 年年 1 月月 15 日日 远东研究债市研究远东研究债市研究 一、一、信用利差整体信用利差整体收窄收窄 本文以中债中短期票据收益率减去同期限国债收益率作为债券市场整体信用利差的观察指标来进行分析。（一）（一）1 年期、年期、5 年期年期信用信用利差利差全线全线收窄收窄 2025 年第四季度，1 年期各信用等级的利差走势基本一致，各等级利差于首月大

4、幅收窄，后两月有所回升，整体呈收窄趋势。10 月份，各级别信用利差快速收窄，AAA 级、AA+级、AA 级、AA-级信用利差分别下降 10.30BP、38.57BP、17.30BP、20.30BP。11-12 月，AAA 级、AA+级、AA 级信用利差小幅回升，AA-级信用利差则持续窄幅震荡。整体来看，受资金面宽松、基本面偏弱、机构配置需求旺盛等因素影响，各级别信用利差波动收窄。图图 1：1 年期中债中短期票据利差走势（单位：年期中债中短期票据利差走势（单位：BP）资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 从利差变动幅度来看，与 2025 年第三季度末相比，2025 年第四季度末各等级的信用利差

5、均有所下降。其中，AA+级信用利差大幅收窄 31.27BP，AA-级信用利差收窄 20BP，AAA 级与 AA 级信用利差降幅较小（表 1）。表表 1：1 年期中债中短期票据信用利差变动（单位：年期中债中短期票据信用利差变动（单位：BP）AAA 级级 AA+级级 AA 级级 AA-级级 2025 第三季度末利差 40.89 74.16 55.89 97.89 2025 年第四季度末利差 37.89 42.89 45.89 77.89 利差变动-3.00 -31.27 -10.00 -20.00 注：利差变动等于 2025 年第四季度末利差减去 2025 年第三季度末利差，下同。资料来源：Win

6、d 资讯，远东资信整理 050100150200250300350400204060801001201401602023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-022024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025