东海证券研报指出，基础化工行业供给侧结构性优化正在多子板块同步展开。有机硅2024年资本支出/摊销比骤降，现金流快速改善，本轮扩产周期或已临近尾声。膜材料2024年产能增速较2023年下滑7.38个百分点，景气全面触底。氯碱2024年电石法产能退出，PVC有效产能-0.29%，行业开工率维持高位。染料行业已进入寡头定价格局，2024年资本支出快速下滑。海外1100万吨/年产能退出叠加国内“反内卷”政策强化，供给压缩弹性板块有望迎来景气拐点。

2024年有机硅板块资本支出/摊销和折旧比值较2023年急速下降，尽管ROE尚处近十年底部，但现金流净额/营收比值快速回升，说明企业经营压力有望减轻。2024年我国有机硅产能达677万吨（+19.4%），本轮扩产周期或已临近尾声。

在盈利压力下，预计未来几年新增产能有限。受益于新能源、5G、特高压等新兴产业持续发展，随着需求端增长对存量产能逐步消化，行业供需格局有望逐步好转。合盛硅业、硅宝科技、回天新材等代表企业2025Q1表现分化，其中硅宝科技、回天新材一季度ROE保持同比正增长。后续若产能出清持续，有机硅新一轮周期有望展开。

2024年膜材料板块盈利达近十年低点，现金流情况在2023年短暂反弹后重新回落，行业竞争格局依旧激烈，产能有待进一步出清。2024年BOPET行业总产能达661.55万吨，产能增速较2023年下滑7.38个百分点，本轮新增产能释放高峰基本结束。

从代表企业看，双星新材和东材科技2025Q1 ROE有所好转，东材科技受益于电子材料等高端品收益，相对更加稳健。行业利润持续承压下，预计产能出清进程将延续，关注具备高端产品布局和成本优势的龙头企业。

氯碱板块资本支出在2023年触及近十年顶峰，2024年开始回落。2024年我国PVC有效产能为2754万吨，产能增速-0.29%（电石法产能退出）。产能利用率约77.93%，维持较高水平。

随着烧碱价格上涨，烧碱利润回升，但由于液氯补贴扩大，氯碱综合利用回升并不明显。板块内代表企业2025Q1 ROE多数同比改善，部分企业由于具有一体化产业链及多样化化工品业务，ROE明显超过行业均值。在国家“双碳”政策引导下，产能扩张得到有效控制，关注具备一体化优势的君正集团等。

染料曾是2015年供给侧改革代表性行业，经过2016年筑底、2017年反弹恢复、2018年整体牛市。但随着2020-2021年再次扩产，目前国内染料行业产能仍处于过剩状态。

2024年板块资本支出快速下滑，现金流改善明显。染料行业目前已进入寡头定价格局，历史上染料价格主要受供需驱动、成本驱动。近期某H酸龙头企业火灾事故导致H酸市场报价上扬（由年初36000元/吨至近期41750元/吨），从而支撑染料价格。

注重高价值的稀缺染料中间体产品布局，沿产业链方向延伸，是染料行业未来发展重要方向。关注产业链完善、具有定价权的龙头企业：浙江龙盛、闰土股份。

供给弹性化工子板块核心数据

子板块	关键指标	景气判断
有机硅	资本支出/摊销比骤降，现金流改善	扩产尾声，拐点可期
膜材料	产能增速-7.38pct，盈利触底	底部震荡，出清中
氯碱	PVC产能-0.29%，开工率78%	盈利底部反弹
染料	资本支出快速下滑，现金流改善	寡头格局，中间体驱动