国信证券保险深度报告指出，分红险正成为保险行业产品转型的核心方向。截至2025年一季度末，部分上市险企分红险占新单保费收入比例超50%。随着预定利率持续下调，传统增额终身寿险的吸引力下降，分红险“低保底+浮动收益”的特性既满足客户收益需求，又降低险企刚性兑付压力。国信证券测算2024年分红险实际收益率约为3.3%，较2018年下降110bp，预计2027年末降至2.8%。监管对分红险结算利率趋严，中小型及大型保险公司实际结算利率上限分别为3.2%及3.0%。分红险转型有望系统性降低行业负债成本，改善利差空间。

2023年以来监管持续引导行业下调保险产品预定利率，普通寿险预定利率从3.0%降至2.5%，增额终身寿险的收益率吸引力显著下降。在此背景下，分红险凭借“低保底+浮动收益”的产品特性成为行业转型方向。分红险在每个会计年度结束后将上一会计年度可分配盈余按一定比例分配给客户，原保监会规定每年至少应将可分配盈余的70%分配给客户。分红险通过与被保险人共担投资风险的方式降低刚性兑付成本，在“资产荒”背景下降低负债端刚性成本及资产负债匹配压力，为险资资产配置提供灵活性。截至2025年一季度末部分上市险企分红险占新单保费收入比例超50%，预计未来分红险保费收入占比将持续提升。新会计准则下因分红险采用浮动收费法计量，资产端波动会被合同服务边际吸收后逐渐释放，利润具有较高的确定性和稳定性。

国信证券通过公式“分红险实际收益率=保底收益率+（演示利率-保底收益率）×红利分配比例×分红实现率”测算分红险实际收益水平。测算结果显示，分红险实际收益率从2018年的4.4%降至2024年的3.3%，累计下降110bp。2024年监管对分红险结算利率趋严，按照监管要求中小型及大型保险公司分红险实际结算利率上限分别为3.2%及3.0%。2024年10月后分红险预定利率降至2.0%，演示利率分化为3.5%或4.0%。考虑到当前趋势，国信证券预计2025-2027年分红险实际收益率分别为2.8%、2.6%、2.8%，整体保持下行态势。分红险实际收益率的持续下行，将直接降低行业增量负债成本。

分红险具有“久期较长、收益相对浮动”的特点，倾向于配置FVTPL权益类资产以拉升投资收益，同时配置部分固收类资产。在IFRS9实施之后，针对相对高波动的权益资产，保险公司倾向于加强配置高股息资产，股息收益很大程度上可以满足分红险的收益需求。预计随着未来分红险保费收入的增长，叠加新会计准则实施，有利于提升险企对于权益类资产配置需求。分红险的收入占比提升将改变险企的资产配置行为——从追求绝对收益转向追求稳定分红收益，从交易型配置转向持有型配置。这一转变与当前监管引导险资成为“耐心资本”的方向高度契合。

分红险转型将重塑保险行业竞争格局。具备较强分红险销售能力和投资管理能力的大型险企有望获得竞争优势。分红险的浮动收益机制降低了险企的利差损风险，但也对险企的投资能力提出了更高要求——分红实现率直接影响客户满意度和续保率。分红险转型叠加预定利率下调，将推动行业从“规模驱动”向“价值驱动”转型。建议关注分红险占比较高的中国人寿、新华保险等。

分红险实际收益率测算（%）

年份	保底收益率	演示利率	分红实现率	保单实际收益率
2018A	3.0%	5.0%	100%	4.4%
2022A	2.5%	4.5%	110%	4.3%
2024A	1.5%	3.8%	80%	3.3%
2025E	1.5%	3.5%	80%	2.8%
2027E	1.5%	3.5%	90%	2.8%