保险行业2026年中期投资策略：建议重视分红险转型对险企经营的重大影响-260609-三个皮匠报告

1、建议重视分红险转型对险企经营的重大影响核心观点(divcenter)前十大股东结构阶段性调整，险资增持同业趋势延续。截至6/8，保险板块年初以来下跌23.0%，跑输沪深300指数24.8pct，主要受地缘政治冲突反复致使市场波动、股东结构变化、科技板块表现亮眼等因素影响。干好万好不如同业看好，险资投资险企共识性提升，2026年以来，平安系增持中国人寿(H)26次、中国太保(H)3次；国寿/新华分别现身平安/人保前十大股东并持续增持，体现对险企对于保险板块价值的深度认可。(/divcenter)人身险：分红险转型或将对经营产生重大影响。市场对于分红险转型的关注点主要聚焦其对于刚性负债成本的压降作

2、用，我们认为分红险转型将对险企业务经营、财务表现、资产配置产生重大影响。1）分红险成为人身险公司的主力产品。1Q2654家寿险公司前五大产品中分红险保费规模/占比2138亿元/48%，位居第一。2）分红险使用VFA模型计量，有效平滑利润波动。VFA模型下，利润表中承保财务损益等于负债对应资产的投资收益，即使资产计入FVTPL，也可以有效平滑利润。3）新准则下的财务表现有望得到股东进一步重视。2026年行业全面落地新准则，新准则口径的利润表现有望得到进一步重视。4）分红账户权益配置比例、FVTPL占比更高。截至25年末，友邦保险/新华保险分红账户权益占比/FVTPL占比分别较传统账户高30/15

3、pct。5）分红账户重仓股中成长风格占比显著更高。截至3月末，分红账户重仓股中大盘价值占比较非分红账户低20pct。展望后续，我们认为分红与传统账户的大类资产配置、会计分类结构差异有望进一步拉大。财险：新车产销下滑拖累保费表现，建议关注中期COR优化趋势。1-4月/4月财险保费ycy+2.2%/-0.2%，新车产销承压致使新车业务需求、车均保费承压，头部公司展现出较强的业务韧性。“反内卷”政策推进态势下，预计中期高风险业务COR有望持续改善，龙头险企率先受益。险资1Q26增配大盘价值股，港股IP0基石投资、科创投资有望贡献收益增量。1Q26权益市场波动承压，险资二级市场权益配置规模环比逆势提升

4、2010亿元（增配股票/基金1024/986亿元）至5.9万亿元，占比qoq+0.1pct至15.5%。银行始终是险资核心持仓，1Q26持续增持大盘价值股，截至3月末，大盘价值重仓股占总仓股qoq+3.7pct至43.6%。险资加大对于港股IPO公司基石投资力度，信息技术行业为核心布局方向，截至5月末合计收益率达100%；长鑫科技、宇树科技IPO过会，参投险资有望受益。投资分析意见：中期依然看好板块估值系统性修复趋势。预计板块表现承压主要受资金面因素及板块短期缺乏催化阶段性影响，中期视角下资产、负债改善趋势并未发生变化，推荐中国人寿（H)、中国财险、新华保险、中国太保、中国平安，建议关注中国人保、中国太平、众安在线。风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。1前十大股东结构阶段性调整，险资增持同业趋势延续3财险保费低位增长，建议关注中期COR优化趋势4.1Q26险资逆势增配二级权益，持续增持大盘价值股

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