过去两年风机投标价持续下降导致制造板块利润承压，但拐点正在临近。东吴证券研报显示，24Q3陆风风机中标价触底后累计涨幅超5%，25-26Q1主要风机企业毛利率环比已陆续改善，盈利最差时间点已过。伴随涨价订单逐步交付及技术降本持续推进，26H2风机板块有望迎来更大的盈利拐点，制造板块业绩有望扭亏甚至盈利。

2024年三季度陆风风机中标价触及行业性底部，随后行业抵制内卷叠加国电投等运营商调整最低价满分评标规则，中标价底部反弹3-5%，25Q2再度小幅反弹，累计涨幅超5%。从国电投历次集采结果来看，25年第二批风机集采各机型开标均价较24年第二批明显提升，5MW混塔从2280-2320元/kW提升至2310元/kW，6.25-10MW钢塔从1614-1779元/kW提升至1695-2315元/kW。

海风机组（含塔筒）价格受行业竞争加剧影响小幅下滑，25年11月含塔筒开标价2931元/kW已低于3000元/kW，26年2月开标单价3080元/kW。从产业链调研判断，预计2026年陆风风机投标价保持稳定，价格端企稳将为毛利率修复提供基础支撑。

风机企业核心降本手段包括技术降本（大型化、风机组节优化）和供应链降本（零部件年降）。25年陆风、海风平均单机容量已达7.1MW、10.1MW，大型风机的单功率原材料用量持续下降。以三一重能、运达股份为例（国内陆风为主），25年单位成本约1243元/kW、1362元/kW，每年成本绝对额降幅基本在10%以上。

2026年多数零部件处于年降状态，但上游原材料（主要是环氧树脂）涨价带动叶片向下游涨价5-6%，主机厂承担一定成本压力。综合来看，技术降本和供应链年降仍可对冲叶片涨价影响，单位成本延续下降趋势。伴随2025年涨价订单进入交付周期，风机企业有望实现"均价回升+成本下降"的双击效应。

从25-26Q1数据来看，风机制造板块毛利率环比已陆续改善。三一重能风机整体毛利率从25Q1的4.74%逐季修复至26Q1的11.54%，公司整体毛利率从25Q4的11.54%进一步提升。金风科技风机及配件毛利率从2024年的5%+提升至25年的7.54%、26Q1的11.9%，改善趋势明确。明阳智能风机及配件毛利率从24年的-7.44%恢复至25年的6-9%区间。运达股份风机毛利率从24年的4%恢复至26Q1的7%。

展望2026年，伴随各企业技术及商务降本手段持续落地，叠加涨价订单进入集中交付周期，风机企业毛利率有望迎来更大幅度反弹，更大拐点有望于26H2展现。制造板块业绩有望从亏损状态逐步实现扭亏甚至盈利。

海外市场成为风机企业盈利修复的另一重要驱动力。截至2025年，金风科技处于海外风机第一梯队，25年交付近4GW，26年目标交付7GW、新增海外订单8GW。受益于部分高价订单交付，25年公司海外毛利率快速提升至24.3%，同比提升10.5个百分点，显著高于国内毛利率水平。

根据东吴证券测算，类中国市场规模（东南亚、中亚、印度、中东及拉美等）将从2025年的459亿元增长至2030年的961亿元，CAGR约16%。中国风机企业出口渗透率预计从2025年的45%提升至2030年的100%，出口利润从25亿元增长至96亿元，CAGR约31%。海外毛利率高于国内5-10个百分点，海外市场放量将为风机企业带来较高的利润增量弹性。

图表3：主要风机厂历史季度出货及毛利率表现

公司	项目	23Q1	23Q2	23Q3	23Q4	24Q1	24Q2	24Q3	24Q4	25Q1	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1
三一重能	风机毛利率(%)	15.50	27.60	20.00	14.00	12.60	13.71	15.81	8.64	4.74	4.37	4.00	4.00	11.54
金风科技	风机毛利率(%)	6.40	7.00	2.70	7.00	8.80	3.50	4.00	5%+	5%+	8-10%	7.54	8.00	11.90
明阳智能	风机毛利率(%)	6.40	5.00	17.10	7.50	-6.60	7.24	7.69	8.00	-7.44	6.00	9.00	6	6
运达股份	风机毛利率(%)	12.51	15.86	10.31	10.34	9.02	7.80	7	8	4	7	—	—	—