【华源证券】海螺水泥（600585）-毛利率改善有望助推业绩筑底-250901（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑材料建筑材料|水泥水泥非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人林高凡唐志玮市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0808 月月 2929 日日收盘价（元）24.35一 年 内 最 高/最 低（元）28.75/19.53总市值（百万元）129,038.02流通市值（百万元）129,038.02总股本（百万股）5,299.3

2、0资产负债率（%）20.52每股净资产（元/股）35.68资料来源：聚源数据海螺水泥海螺水泥(600585.SH)(600585.SH)毛利率改善有望助推业绩筑底投资要点：投资要点：事件：事件：公司发布 2025 年中报，实现收入 412.92 亿元，同比下降 9.38%，归母净利润 43.68 亿元，同比增长 31.34%；其中单二季度实现收入 222.40 亿元，同比下降 8.24%，归母净利润 25.57 亿元，同比增长 40.26%。水泥主业量缩利升水泥主业量缩利升，最困难的时候或已过去最困难的时候或已过去。上半年受地产继续调整影响，全国水泥产量 8.15 亿吨，同比下降 4.3%。公

3、司凭借自身行业地位，上半年水泥熟料自产品销量为 1.26 亿吨，同比下降 0.35%。盈利能力来看，受益于价格修复和煤炭成本下降，公司上半年实现综合毛利率 25.20%，同比上升 6.27 个百分点。吨指标来看，我们测算 2025H1 公司水泥及熟料自产品综合吨收入 243 元，同比上升 4 元；吨成本 174 元，同比下降 14 元；吨毛利 70 元，同比上升 18 元；吨净利 35 元，同比上升 8 元。骨料骨料业务景气度下滑，商混业务景气度上行业务景气度下滑，商混业务景气度上行。公司骨料及机制砂收入 21.12 亿元，同比下降 3.63%，综合毛利率为 43.87%，同比下降 3.97

4、个百分点；商品混凝土收入 15.19 亿元，同比增长 28.86%，综合毛利率 11.40%，同比上升 2.98 个百分点。期间费用率上升，净利率提升。期间费用率上升，净利率提升。上半年公司期间费用率 10.69%，同比上升 1.16个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 3.96%、7.18%、0.75%、-1.20%，分别上升 0.53、上升 1.25、下降 0.39、下降 0.23 个百分点。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 93.28、105.03、117.65 亿元，8 月 29 股价对应的 PE 分别为 14、12、11

5、倍。水泥行业价格自二季度以来持续下行，当前“反内卷”背景下主要企业协同意愿再度提升，价格有望止跌回稳。维持“增持”评级。风险提示风险提示：宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动宏观经济复苏不及预期，非水泥业务进展不及预期，原材料价格波动盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）140,99991,030101,292106,156111,548同比增长率（%）6.80%-35.44%11.27%4.80%5.08%归母净利润（百万元）10,4307,6969

6、,32810,50311,765同比增长率（%）-33.40%-26.21%21.21%12.59%12.01%每股收益（元/股）1.971.451.761.982.22ROE（%）5.63%4.09%4.81%5.24%5.66%市盈率（P/E）12.3716.7713.8312.2910.97资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 0 01 1 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 3页附录：财务预测摘要附录：财务预测摘要资产负债表（百万元）资产负债表