西部证券IP玩具深度报告指出，布鲁可正重塑拼搭积木新赛道。据弗若斯特沙利文，2023年布鲁可在全球拼搭角色类玩具市场排名第三，在中国位列第一，市场份额6.3%（全球）和30.3%（中国）。公司创新提出“骨肉皮”积木系统，模仿人类骨骼结构设计，实现标准零件与特征零件的高效复用，主流产品定价9.9-399元，集中于19.9-79元价格带。公司拥有2个自有IP及约50个授权IP，经销商511家覆盖全国约15万个网点，IP深化+渠道下沉+全球化三引擎驱动高成长。

据弗若斯特沙利文，全球拼搭角色类玩具市场高度集中，前五大参与者市场份额共76.9%。布鲁可2023年全球排名第三，中国排名第一，市场份额分别达6.3%和30.3%。公司产品覆盖全年龄段：面向6岁以下儿童的百变布鲁可系列（116个SKU）、面向6-16岁的英雄无限/奥特曼/变形金刚/火影忍者系列（295个SKU）、面向16岁以上的奥特曼/变形金刚系列（20个SKU）。2024年公司收入中来自线下经销商销售额达20.63亿元，占总收入92%，渠道力强劲。

布鲁可的核心创新在于“骨肉皮”积木体系——模仿人类骨骼结构，积木拼搭形成骨系统，板件拼搭形成皮系统，连接件组装形成肉系统。标准零件（拼搭结构与关节）可在不同型号间共用，具备规模效应；特征零件（外观层）可自由组合，兼容性高。公司已获专利的注塑技术降低了注塑压力并缩短定型时间，提高生产效率。研发团队占员工总数64%，其中84%为产品研发人员；截至2024年底已申请专利超500项。2024年研发费用1.92亿元，同比+103%。公司与六家第三方专业工厂合作（其中三家自2017/2018/2021年起长期合作），计划2026年底自建工厂，设计产能每月约900万件。在保证品质的前提下，布鲁可将主流产品价格压至19.9-79元，2024年下半年推出9.9元变形金刚星辰版，以极致性价比填补下沉市场空白。

截至2024年6月，布鲁可拥有2个自有IP（百变布鲁可、英雄无限）及约50个知名IP的非独家授权，包括奥特曼（至2027年）、变形金刚（至2028年）、火影忍者、漫威、小黄人（至2027年）、宝可梦（至2025年）、三丽鸥系列（至2027年）等。公司正与超25个IP进行授权磋商，2024年底已陆续推出宝可梦、新世纪福音战士、初音未来等新品，未来计划围绕小黄人、名侦探柯南、凯蒂猫、芝麻街等推出更多SKU，拓展女性向/成年用户。渠道方面，经销商数量从2021年底的225家增至2024年6月的511家，覆盖一线/二线/三线及以下城市占比18.2%/49.7%/25.1%，有效覆盖所有一二线和超80%三线及以下城市。全球化方面，销售网络覆盖美国、东南亚、欧洲等，海外社交媒体粉丝破百万，2025年3月小黄人/芝麻街新品于纽约玩具展首次曝光。

布鲁可核心运营数据

指标	数据	备注
全球拼搭角色类排名	第3	2023年
中国拼搭角色类排名	第1	份额30.3%
在售SKU总数	431个	1H24
授权IP数量	约50个	+25个洽谈中
经销商数量	511家	1H24
研发人员占比	64%	1H24

布鲁可凭借“骨肉皮”系统实现产品差异化，依托中国供应链优势实现极致性价比，通过强大经销商网络触达下沉市场，三者形成正循环。短期看，奥特曼、变形金刚等头部IP持续贡献增量，9.9元新品加速低线渗透；中长期看，IP矩阵拓展（宝可梦、初音未来等新品）、品类延伸、全球化（海外参展+渠道拓展）将打开成长天花板。西部证券推荐布鲁可（0325.HK），看好其在中国拼搭角色类玩具市场的龙头地位和全球化潜力。