布鲁可（0325.HK）-港股公司研究报告：拼搭玩具潜力无限-250814（27页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 经调整 布鲁可（布鲁可（00325.HK00325.HK）：拼搭玩具，潜拼搭玩具，潜力无限力无限 2025 年 8 月 14 日 推荐/首次 布鲁可布鲁可 公司报告公司报告 布鲁可是拼搭角色类玩具龙头。布鲁可是拼搭角色类玩具龙头。公司成立于 2014 年，已建立“授权+自有”双轮驱动的 IP 矩阵及覆盖研发、生产、渠道的一体化布局。公司 2017 年推出自有 IP“百变布鲁可”，2022 年新增“英雄无限”，2021 年起陆续获奥特曼、变形金刚等50个全球IP授权。2024年收入22.41亿元，其中

2、授权IP占比81%，奥特曼、变形金刚贡献最大；自有 IP“英雄无限”增速快。渠道以线下经销为主，占比 92%，线上 7%，海外已在北美、欧洲试销。2024 年经调整净利润5.85 亿元，净利率 26.1%，业绩优秀。创始人朱伟松持股 47.9%，管理层稳定且具备丰富玩具行业经验。潮玩行业快速发展，上游潮玩行业快速发展，上游 IP 及下游渠道是高价值环节。及下游渠道是高价值环节。全球玩具市场规模大、增长稳，2023 年行业规模 7,731 亿元，预计 2028 年达 9,937 亿元，复合增速达 5.1%。中国市场增速更快，预计 2023-2028 年 CAGR9.5%，规模由 1,049亿元增

3、至 1,655 亿元。其中，拼搭角色类玩具是增速最快的细分赛道，2023年全球规模 278 亿元、中国规模 58 亿元，2028 年将有望分别达 996 亿元和325 亿元，CAGR29%和 41.3%。行业格局方面，在全球市场，布鲁可以人民币 18 亿元 GMV 占据 6.3%市场份额，位列行业第三。布鲁可凭借独特的产品设计，布鲁可凭借独特的产品设计，IP 拓展、年龄拓展，未来成长无限。拓展、年龄拓展，未来成长无限。布鲁可的研发团队及产品设计构成了其核心竞争力。公司于 2022 年在国内创新推出拼搭角色类玩具，通过“骨肉皮”的产品设计体系，成为支撑其产品力的基础并推动公司逐渐成长为品类引领者

4、。公司的研发投入、研发人才储备、广泛的专利布局、产品开发能力，构成了公司行业内领先的研发实力。产品策略方面，公司通过极致性价比持续渗透儿童用户群体，再借 IP 扩张与新品类把人群从儿童延伸至成人及女性玩家。IP 方面，奥特曼、变形金刚快速成长大有可为，其他 IP 矩阵建立中。渠道渗透空间仍在，海外发展值得期待。渠道渗透空间仍在，海外发展值得期待。公司渠道经销为主，2024 年收入占比超 90%，经销商由 2020 年 40 家增至 2024H1 的 511 家，线下已覆盖全部一二线城市，及超过 80%的三线及以下城市。校边店等学生渠道仍有拓展空间，我们测算全可覆盖网点约 50 万家，公司目前仅

5、 15 万家，校边店仍有渗透空间。KA 渠道、线上渠道空间大，公司百元以上新品销量良好，高价产品竞争力获验证，公司计划增设直营旗舰店并拓展 KA 渠道，打开高价格段产品销售通路。海外收入 2024 年增速超 500%，占比约 3%，亚洲和北美为主，已在多国设子公司，凭借高知名度 IP 及产品力，有望快速拓展经销商网络。盈利预测及投资评级：盈利预测及投资评级：布鲁可凭借“奥特曼+变形金刚”两大授权 IP 与“英雄无限”等自有 IP 的组合，已成长为中国拼搭角色类玩具龙头。公司凭借独特的产品设计，持续扩展 IP 矩阵，拓展价格带和年龄层，公司 IP 商品化与供应链管理能力已得到验证。未来 IP 运

6、营纵深有望持续强化，价格带和客户群打开新的成长空间。海外东亚、美国已成功试水，未来渠道复制与本地化内容同步推进，出海模型初步跑通，中长期空间广阔。我们预计公司 2025-2027 年实现营收 41.75、59.18、77.29 亿元，归母净利润为 11.02、16.21、20.99 亿元，对应的 PE 分别为 25.68、17.45、13.48 倍，公司业绩在快速增长中，首次覆盖，我们给予公司“推荐”评级。公司简介：公司简介：布鲁可是中国拼搭角色类玩具的领导者。公司通过 500 多个的专利布局，与约 50 个知名 IP 的非独家合作关系,聚焦为消费者提供好而不贵的广泛拼搭角色类玩具产品。通过强