【研报】交通运输行业2021年投资策略：拨云见日重新起航-20201230（30页）.pdf

1、http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：推荐推荐（维持维持） 报告日期：报告日期：2020 年年 12 月月 30 日日 行业表现行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告相关报告 2020-07-03 2020-01-02 2019-07-01 拨云见日，重新起航拨云见日，重新起航 交通运输交通运输行业行业2021年投资策略年投资策略 股票名称 EPS PE 20E 21E 20E 21E 上海机场 -0.440.52 -171.11145.46 顺丰控股 1.722.00 50.7343.61 德邦股份 0.500.75 29.6919.98 春秋航空 0.091.

2、83 453.0823.26 吉祥航空 -0.450.55 -23.3019.32 中国国航 -0.790.27 -8.6225.01 资料来源：长城证券研究所 拨云见日，重新起航拨云见日，重新起航。交运板块整体业务模式为实现人或物的位移，其盈 利模式与客流、物流的流量息息相关，在疫情中受冲击显著。截止 12 月 25 日交通运输板块跌幅为 1.68%，跑输沪深 300 指数 27.46 个百分点，在 所有行业中排名 22 位。业绩层面，2020 前三季度交运行业总体营收 19307.51 亿元，同比下降 1.15%；归母净利润为 296.44 亿元，同比下降 72.68%。 营收已随疫情受控

3、逐步复苏， 而整体利润受疫情影响出现较大波 动， 分子板块看利润下滑主要由于航空板块的亏损所致， 而受益于疫情下 线上消费渗透率提升的物流板块与受益海外疫情下供应链转至国内的航 运板块同比实现利润正增长。 尽管所有子板块均跑输沪深 300 指数， 但各 板块的市场表现也有所分化， 刨除受并购重组与主题投资大幅上行的公交 板块，物流板块与航运板块实现正收益，各板块市场表现与业绩正相关。 展望明年，我们认为在疫情逐步控制与“需求侧管理”的背景下，疫情下 受损严重的服务业复苏是大概率事件，当前大多服务行业供给端均已恢 复， 但出行链受海外疫情影响仍处于行政限制状态， 未来基本面反转的弹 性最大。我们

4、明年推荐两个方向：一是受疫情影响最严重的出行链，包括 机场与航空板块， 其中机场板块受新航季国际航班回流国内与免税渠道价 值回归将先于航空复苏， 而航空板块在经历新航季国内供给增加的票价与 客座率压力测试后将随国际线逐步放开走出周期底部； 二是疫情下消费线 上化带来单量增速提升的快递板块， 其中主营中低端电商件的通达系或将 在综合物流龙头下沉与电商件龙头再融资扩产下进入价格战加剧的新阶 段， 当前时点仅建议聚焦资本开支与融资能力更强的头部公司， 而部分细 分领域如高端消费件与大件重件快递等， 由于其侧重差异化竞争， 玩家相 对较少竞争格局更优，价格战幅度与出清进程显著好于中低端电商件。 机场板

5、块：国际线拖累短期业绩，机场免税渠道仍占优。机场板块：国际线拖累短期业绩，机场免税渠道仍占优。机场行业的商业 模式为区域性垄断的基础设施运营，整体业绩确定性极高， 近年来免税这 一新的流量变现方式使其估值逐步从公用事业向消费品渠道切换， 行业发 展进入新阶段。2020 年的新冠疫情对出行链造成较大冲击，机场板块也 未能幸免， 基础业务量的下滑与市场对其他免税渠道冲击的担忧砸出黄金 0% 5% 10% 15% 20% 25% 交通运输沪深300 核心观点核心观点 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测 证券研究报告证券研究报告 行行 业业 投投 资资 策策 略略 行行 业业 报报 告告 交交

6、通通 运运 输输 行行 业业 行业投资策略 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 坑。疫情下国际旅客量断崖下滑，部分机场免税运营商转至线上销售，叠 加离岛与市内渠道政策频出， 多种新渠道的崛起以及与运营商合同重签预 期使得市场对机场渠道的重要性预期降至冰点。 我们认为在免税行业品牌 商-运营商-渠道方整条产业链中，运营商与渠道方互相依赖，博弈阶段不 同时议价权互有强弱， 而优质品类的品牌商则地位最为强势，运营商需要 通过批量采购构建供应链与品类运营优势， 机场作为走量渠道长期看仍然 不可或缺， 市场阶段性忽略了运营商线上渠道对品牌商其他有税渠道的冲 击，新兴渠道或仅为疫情下的非常之举。