1、证券研究报告公司深度研究汽车零部件 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 新泉股份（603179）自主内饰龙头的成长复盘及自主内饰龙头的成长复盘及未来未来展望展望 2024 年年 03 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 刘力宇刘力宇 执业证书：S0600522050001 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)42.81 一年最低/最高价 35.59/56.67 市净率(倍)4.64 流通A股市值(百万元)20

2、,861.40 总市值(百万元)20,861.40 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)9.23 资产负债率(%,LF)61.33 总股本(百万股)487.30 流通 A 股(百万股)487.30 相关研究相关研究 新泉股份(603179)：2023 年年度业绩预告点评：2023 年业绩延续高增，自主内饰龙头加速成长 2024-01-16 新泉股份(603179)：2023 年三季度报告点评：2023Q3 业绩符合预期，自主内饰龙头持续成长 2023-10-31 买入（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）4,6

3、13 6,947 10,455 13,608 17,728 同比 25.33%50.60%50.50%30.16%30.28%归母净利润（百万元）284.01 470.58 820.21 1,122.31 1,482.31 同比 10.21%65.69%74.30%36.83%32.08%EPS-最新摊薄（元/股）0.58 0.97 1.68 2.30 3.04 P/E（现价&最新摊薄）73.45 44.33 25.43 18.59 14.07 Table_Summary 投资要点投资要点 自主内饰龙头历经两轮成长周期。自主内饰龙头历经两轮成长周期。公司近年来共经历了 2015-2017 年和

4、2021-2023 年两轮成长周期。第一轮成长周期中，公司市场份额呈现小幅增长，主要系 SUV 行业红利对于自主供应链而言，真正有效的市场并不大。2020 年开始，新泉走出一轮大的成长周期，主要系新能源渗透率提升的红利叠加自主整车份额持续上升，揭开了供应链国产替代的巨大浪潮。与收入规模相匹配，公司归母净利润规模同步也有两个快速提升的阶段。整体来看，在新泉的发展历史上，在收入规模保持快速增长的阶段，公司盈利能力也具有同样的正向反馈。每一轮快速成长阶段均有核心驱动客户。每一轮快速成长阶段均有核心驱动客户。复盘众多零部件企业的成长历程可以发现，零部件企业在每一轮快速成长的周期中，通常是依赖于少数几个

5、核心客户的驱动。在新泉的发展历程中，吉利、上汽自主、奇瑞、理想、国际知名电动车企业等客户分别在不同的阶段起到重要的驱动作用。2015-2017 年的第一轮周期中，新泉成长的主要驱动为吉利的强车型周期和上汽自主的强车型周期。2021-2023 年的第二轮周期中，新泉的核心驱动客户为国际知名电动车企、吉利、奇瑞和理想等。上市后，公司资本开支加速。上市后，公司资本开支加速。2017 年是公司规模快速扩张的起点，公司上市后开启了大规模扩张，“固定资产+在建工程”规模从 2016 年的 4.37亿元快速增长至 2023Q3 的 32.68 亿元。公司近年来基本保持着先获取对应项目订单再投资本开支的节奏，

6、且新项目放量确定性较高，因此公司产能利用率整体稳定，固定资产折旧/营业收入比例基本稳定。公司持续完善全国产能布局并开启海外扩张，推进了常州、长沙、佛山、宁波、西安、上海、芜湖、合肥、大连和安庆等国内生产基地的建设，并在海外建设了墨西哥工厂及斯洛伐克工厂，开启了公司的全球扩张。新产品拓展可期，全球化战略加速。新产品拓展可期，全球化战略加速。公司仪表板、门板等产品竞争优势明显，深度绑定吉利、奇瑞、国际知名电动车企和理想等优质客户，市场份额持续提升。同时，基于已有核心工艺能力，公司不断布局新工艺，拓展产品新品类，向外饰件和乘用车座椅等领域延伸，单车配套价值量有望持续提升。国际化方面，公司出海布局步伐