【研报】电动化浪潮系列：特斯拉产业链中不可替代的成分-20200304[20页].pdf

1、 1 / 20 证券研究报告证券研究报告 | 行业研究行业研究 汽车 【粤开汽车深度研究】电动化浪潮系 列特斯拉产业链中不可替代的成 分 2020 年年 03 月月 04 日日 投资要点投资要点 增持(维持) 分析师：徐昊分析师：徐昊 执业编号：S0300519040001 电话：010-66235709 邮箱： 研究助理：逄增山研究助理：逄增山 电话：13816595023 邮箱： 行业表现对比图行业表现对比图(近近 12 个月个月) 资料来源：聚源 相关研究相关研究 【粤开汽车行业点评】 汽车行业底部向上 的驱动因素2020-02-22 【粤开汽车行业点评】智能化大势所趋 2020-02-

2、26 【粤开汽车行业周报】行业回暖可期 2020-03-04 特斯拉的下一个特斯拉的下一个 10 年，变革中加速份额提升年，变革中加速份额提升 2019 年末，特斯拉上海工厂交付首批国产 M3，价格下探到 30 万元区 间，10 个月建成的产线，有望采用磷酸铁锂电池进一步降低售价等一系列 操作后。市场开始重新定义特斯拉作为最成功造车新势力，凭借在智能驾驶 软硬件、 电动化核心技术等领域的优势， 在全球汽车行业变革中扮演的角色。 进入 2020 年之后，特斯拉宣布上海工厂 Model Y 的工厂开始动工，结 合 Model 3 的进度，预计 2020 年底可以投产。同时德国工厂也开始动工， 特斯

3、拉开始进军汽车制造大国，直面竞争。 宁德时代供货，有望采用磷酸铁锂，加速国产零部件替代，进一步降低 售价。我们认为，国产 M3 的价格有望降低到 20-25 万的区间，与部分大众 和丰田的车型重合，进一步拓展产品线的触角，提升市场份额。 产品线逐步完善，新产能投产超预期产品线逐步完善，新产能投产超预期 Model 3 定位 30-40 万级别的 B 级豪华车市场，续航里程相比对标纯电 动车型优势显著，是特斯拉实现份额提升的重要车型。Model Y 是定位 B 级 紧凑纯电动 SUV，百公里加速和续航里程均明显优于对标车型。实现国产化 后的 M 3/Y 的价格降大幅降低，价格和性能上兼具优势。

4、2019 年底上海工厂开始交付国产 M3，周产能已经提升到 3 千辆，今年 产能预计在 15 万辆左右，同时二期工厂已经开始动工，预计年底投产，未 来上海工厂全部建完后，预计产能可以实现 50 万辆。此外，德国工厂目前 已经开始动工，预计全部建完后可实现 50 万的年产能，德国工厂将主要生 产 Model Y 车型。Model 3/Y 的上市和国产，特斯拉产能瓶颈初步得到解决。 产能问题的解决和产品价格的下降是特斯拉市场份额加速提升的主要驱动 因素。 智能化软硬件优势是公司估值溢价的核心驱动力智能化软硬件优势是公司估值溢价的核心驱动力 智能驾驶是基于三种能力而实现的，包括：1）感知能力，2）决

5、策能力， 3）执行能力。特斯拉先通过普及基本的智能驾驶硬件，配备了 L2 级别以上 的传感器、芯片和其他零部件，后续通过 OTA 进行升级，解锁新的功能，实 现自动变道，自适应巡航等多种自动驾驶的功能。经过长周期的研发投入， 特斯拉对智能驾驶的软件和硬件都大幅领先同行水平， 并且紧握软硬件开发 的核心技术，我们认为，这是目前特斯拉估值溢价的主要来源。 国产替代降低成本，与对标车型优势明显国产替代降低成本，与对标车型优势明显 我们预计，假设特斯拉在标配的国产 M3 和 MY 车型上使用磷酸铁锂的 动力电池，并且零部件充分国产替代化之后，M3 的标配的价格有望从目前 的 30 万降低到 20 万元

6、左右，20-25 万元左右的价格区间将部分与丰田和大 众级别的车型形成竞争。特斯拉产业链国产替代后，成本和售价下降将加速 -15% -7% 1% 8% 16% 19-0319-0619-0919-1220-03 沪深300 汽车 行业研究。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 2 / 20 特斯拉市场份额的提升。 拉长时间维度，经过 5 年以上周期的产能扩张，产品线拓展，技术进步 和行业竞争，特斯拉的稳态全球销量应该在千万级别的销量，全球市场份额 大概率可以实现 10%+，特斯拉在电动车市场的份额预计可以实现 30%+。 投资建议投资建议 我们积极寻找特斯拉产业链中不可替代的成分，持续推荐：