鼎龙股份-国内唯一抛光垫企业打造创新材料平台公司-220902（34页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 鼎龙股份（鼎龙股份（300054）半导体 国内唯一抛光垫企业国内唯一抛光垫企业，打造创新打造创新材料平台材料平台公司公司 投资要点：投资要点：公司是国内打印通用耗材龙头，自2012年起研发CMP抛光垫，之后陆续布局抛光液、清洗液等CMP制程工艺材料，以及PI浆料、PSPI、INK等柔性面板材料，逐步成为进口替代的创新材料平台型公司，业务迎来新的增长。国内唯一抛光垫供应商，受益下游扩产业绩迎增长国内唯一抛光垫供应商，受益下游扩产业绩迎增长 根据Techcet数据显示，预计全球抛光垫市场规模将从2020年的10.18亿美元增至2025年的13.75亿

2、美元，5年CAGR为6.2%；而中国大陆受益于晶圆厂扩产，预计2022-2024年12寸抛光垫市场规模约为9.22/11.65/14.61亿元，增速分别为43.28%/26.35%/25.40%，3年CAGR超过30%。供给端，Dow垄断了全球市场79%的份额，而国内仅鼎龙股份一家在半导体CMP抛光垫领域有所突破，产品得到了国内关键客户的认可，2019-2021年抛光垫收入分别为0.12/0.79/3.02亿元，随着未来产能提升，营收有望快速增长。布局泛半导体材料，打造创新材料平台布局泛半导体材料，打造创新材料平台 CMP制程工艺材料快速发展，公司的Oxide抛光液产品目前已取得小量订单，28

3、nm HKMG工艺Al制程抛光液产品进入了吨级采购阶段，并且Cu制程CMP清洗液也已经取得3家国内主流客户验证通过，部分抛光液、清洗液产品已达到稳定出货的能力。此外，公司还陆续布局了柔性显示面板材料以及半导体先进封装材料，有望逐渐成为国内领先的创新材料平台型公司。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为28.82/34.70/41.74亿元，对应增速分别为22.31%/20.42%/20.28%，归母净利润分别为4.08/5.78/7.39亿元，对应增速分别为91.21%/41.46%/27.93%，EPS分别为每股0.43/0.61/0.78元，3年C

4、AGR为51.25%。DCF绝对估值法测得公司市值区间208-304亿元；按照业务类别分别估值，我们给予打印通用耗材业务估值83亿元，CMP抛光材料业务估值198亿元，合计市值281亿元。鉴于公司全方位布局CMP制程工艺材料，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2022年目标市值281亿元，目标价29.73元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示：提示：抛光垫产能扩建不及预期；晶圆厂扩产不及预期；研发进展不及预期；打印通用耗材市场竞争进一步恶化的风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 202

5、1A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）1816.9 2355.9 2881.5 3469.9 4173.6 增长率（%）58.15%29.67%22.31%20.42%20.28%EBITDA（百万元）39.9 425.6 790.4 1025.4 1277.2 归母净利润（百万元）-159.8 213.5 408.3 577.5 738.8 增长率（%）-568.82233.60%91.21%41.46%27.93%EPS（元/股）-0.17 0.23 0.43 0.61 0.78 市盈率（P/E）-142 106 55 39 3

6、1 市净率（P/B）6.4 5.6 5.1 4.6 4.0 EV/EBITDA 419.2 52.3 27.8 21.3 17.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 9 月 2 日收盘价 证券研究报告 2022 年 9 月 2 日 投资投资评级评级：行行 业：业：电子电子化学品化学品 投资建议：投资建议：增持增持/（首次评级）（首次评级）当前价格：当前价格：23.93 元 目标价格：目标价格：29.73 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）946/735 流通 A 股市值（百万元）17588 每股净资产（元）4.19 资产负债率（%）16.9