九号公司-全球智能短交通龙头起航-220825（25页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 08 月 25 日 九号公司九号公司（689009.SH）全球智能短交通龙头全球智能短交通龙头起起航航 全球全球智能短交通龙头。智能短交通龙头。公司成立至今 10 年时间，期间快速成长，21 年收入规模近百亿，为全球智能短交通龙头。2015 年公司收购全球平衡车鼻祖 Segway 赛格威，在技术积累、品牌效应和渠道体系等能力实现跃升，顺利推进全球化布局。公司业务模式为自有品牌（Ninbot 九号&Segway 赛格威）+小米 ODM（21 年收入占比 30%+）。现阶段公司围绕核心技术不断拓展业务边界

2、，产品矩阵包括原有业务电动平衡车&滑板车（21 年收入占比 70%），以及新兴业务电动两轮车&电踏车、服务机器人等。亮点一：亮点一：技术技术&品牌为核心优势，公司业务边界持续拓展品牌为核心优势，公司业务边界持续拓展。研发优势：具研发优势：具备科技创新基因，研发转化能力强劲备科技创新基因，研发转化能力强劲。创始团队专业能力强，且重视研发投入和核心团队激励。目前公司基于核心移动避障、数据能力，已将业务拓展至两轮车、全地形车、割草机等多个领域，并快速起量。品牌优势：品牌优势：收购收购 Segway 优质资产，国内外业务扩张顺利优质资产，国内外业务扩张顺利。自有品牌的 Ninebot 九号、Segwa

3、y 赛格威（收购）分别面向国内/海外市场。Segway 海外品牌势能强，终端出货口径看公司实际外销预计高于报表境外营收（21 年境外收入 44 亿元，占比 48.6%）。小米 ODM 业务受宏观消费环境疲软叠加国内疫情管控影响，22H1 同比下滑近 60%。亮点二：原有业务稳健亮点二：原有业务稳健+新兴业务放量，收入快速增长新兴业务放量，收入快速增长。1）原有业务）原有业务：电动平衡车不具备路权，市场需求预计低速增长；电动平衡车主销海外，为自行车的有力替代，预计短期景气仍高。2）新兴业务）新兴业务：公司凭借产品智能性&定位高端，差异化切入电动两轮车等领域。目前公司两轮车受益于行业格局优化+产品

4、结构提升，叠加公司积极布局渠道（22H1 线下门店 2400 家），收入快速增长（22H1+81%至 9.3 亿元）。静态测算下，九号两轮车稳态销量较 21 年水平仍有近 5 倍空间。亮点三：产品结构优化亮点三：产品结构优化+规模效应放量，盈利能力有望改善规模效应放量，盈利能力有望改善。公司 22Q2毛利率为 26.7%，同比、环比+0.4pct/+4.7pct；净利率 7.5%，同比、环比基本持平/+5.5pcts。展望 22H2，我们认为公司盈利能力有望改善，主要系 1）盈利能力更强的自主品牌收入占比提升，叠加两轮车高端新品及高客单价的割草机产品放量，预计将结构性提升公司盈利能力，2）同时

5、新业务（电动两轮车、全地形车）放量有望实现规模效应带动成本端降本。盈 利 预 测 与 投 资 建 议。盈 利 预 测 与 投 资 建 议。预 计 公 司 20222024 年 归 母 净 利 为6.88/9.73/12.73 亿元，同增 67.5%/41.4%/30.8%。综合来看，我们认为公司具备龙头溢价，持续拓新打开成长空间，其 2022 年合理市值为 413亿元，对应 PE 60 倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。风险提示风险提示：宏观消费环境疲软、推新不及预期、行业竞争格局恶化。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）6,003

6、 9,146 11,413 15,204 19,515 增长率 yoy（%）30.9 52.4 24.8 33.2 28.4 归母净利润（百万元）73 411 688 973 1,273 增长率 yoy（%）-116.2 458.9 67.5 41.4 30.8 EPS 最新摊薄（元/股）0.10 0.58 0.97 1.37 1.79 净资产收益率（%）2.0 9.5 13.8 16.3 17.6 P/E（倍）443.5 79.4 47.4 33.5 25.6 P/B（倍）8.8 7.6 6.6 5.5 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 24 日收