【中邮证券】君实生物（688180）-君实生物：PD-1/VEGF联用方案有望创新引领，国际化正扬帆起航-251023（28页）.pdf

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1、证券研究报告：医药生物|公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级增增持持|维维持持个个股股表表现现2024-102025-012025-032025-052025-082025-10-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%君实生物医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）38.67总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）10.27/7.66总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）397/29652 周周内内最最高高/最最低低价价48.80/24.86资资产产负负债债

2、率率(%)45.0%市市盈盈率率-29.75第第一一大大股股东东HKSCCNOMINEESLIMITED研研究究所所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:君君实实生生物物(6 68 88 81 18 80 0)君君实实生生物物：P PD D-1 1/V VE EG GF F 联联用用方方案案有有望望创创新新引引领领，国国际际化化正正扬扬帆帆起起航航l投投资资要要点点（1 1）公公司司大大力力推推进进 P PD D-1 1V VE EG GF F 联联用用临临床床，有有望望实实现现弯弯道道超超车车，B BD D 潜潜力力大大。JS207 PD-1VEGF 以 P

3、D-1 特瑞普利为骨架，加入 2 个经过改造的 VEGF 纳米抗体，安全性突出，在联合用药中更具有优势。JS207在临床前研究中展现了优秀抑瘤效果，目前已在全球范围内启动多项覆盖非小细胞肺癌、肝癌等主流瘤种的 II 期临床研究，凭借其差异化优势和潜力，其未来的商业化前景和海外授权潜力值得高度期待。公司不仅拥有JS207，还前瞻性地布局了用于解决耐药性难题的 EGFR/HER3 双抗 ADC 药物 JS212。鉴于PD-1/VEGF 双抗与 ADC 在作用机制上的高度互补性与协同增效潜力，公司已成为少数同时拥有这两大前沿管线的药企。为未来潜在开创性的联合用药疗法创造想象空间，有望进一步提升公司管

4、线资产的整体价值。（2 2）核核心心产产品品特特瑞瑞普普利利单单抗抗放放量量增增长长，国国际际化化商商业业未未来来可可期期。君实生物是国内创新药出海领军企业，公司核心产品特瑞普利单抗是中国首个获批上市的自研 PD-1 单抗。2025 年上半年，核心产品特瑞普利单抗国内销售收入 9.54 亿元，同比增长约 42%。特瑞普利单抗已成功出海，在美国、欧盟等超过 40 个国家和地区获批上市，成为首个获得 FDA 批准用于治疗鼻咽癌的药物，并获得多个权威指南推荐，为其全球商业化奠定了坚实基础。随着更多适应症的拓展以及在海外市场的准入，特瑞普利单抗有望为公司贡献可观的收入增量。（3 3）在在 研研 管管

5、线线 重重 磅磅 产产 品品 众众 多多，未未 来来 催催 化化 有有 望望 频频 出出。JS207(PD-1/VEGF 双抗)II期联合用药探索入组顺利推进，截至2025年 8月 22 日，II 期临床研究共入组172 名受试者。JS015(DKK1 单抗)早期数据亮眼，1L 结直肠癌 ORR 达 100%(n=9)，全球进度领先。Tifcemalimab(BTLA 单抗)全球多中心 III 期研究入组近 400 例。JS107(Claudin18.2 ADC)单药治疗和联合治疗的I/II期临床试验正在进行，预计 III 期临床试验将于 2025 年内启动。JS203(CD20/CD3)处于

6、临床I/II期研究阶段，预计关键注册临床试验将于2026年启动。（4 4）公公司司发发布布股股权权激激励励计计划划，彰彰显显公公司司对对未未来来业业绩绩强强大大信信心心。本激励计划拟授予的股票期权数量为 2,596.5871 万份，约占总股本的 2.53%。本激励计划首次授予股票期权的激励对象共计 235 人，行权价格为 46.67 元/份（接近公告日现价）。考核年度为 2025-2027年三个会计年度。l盈盈利利预预测测与与估估值值预计公司2025-2027年分别实现营业收入26.1/34.5/43.9亿元，归母净利润-7.3/-1.5/1.5 亿元。公司商业化稳步推进及 BD 潜力较大，看