【公司研究】君实生物-PD~1+中和抗体双驱动厚积薄发的Biotech新星-20201016（26页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 10 月 16 日 君实生物君实生物（688180.SH） PD-1+中和抗体双驱动，厚积薄发的中和抗体双驱动，厚积薄发的 Biotech 新星新星 研发研发布局契合国际前沿趋势，建立肿瘤免疫疗法为主、慢病为辅的战略布局。布局契合国际前沿趋势，建立肿瘤免疫疗法为主、慢病为辅的战略布局。全 球生物药市场的整体增速大于小分子药物，在药物市场中的占比逐渐扩大，2019 年全球销售额 TOP100 中生物药数量首次追平小分子药物；其次，全球龙头药企 均积极布局免疫疗法，趋势明显。公司研发管线以肿瘤免疫疗法

2、为主，自身免疫 和心血管等慢性病为辅的战略布局与全球最前端研发趋势契合，已然成为国内最 年轻且成长最快的主流 Biotech 之一。 in-house 研发、研发、license-in、collaboration 三箭齐发快速拓展。三箭齐发快速拓展。2018 公司成 功推出全国第一个自主研发的 PD-1 产品“特瑞普利单抗”，2019 年单品销售额高 达 7.74 亿元。目前公司正积极拓展该品种相关适应症，其中多项一线疗法适应症 将于 20202023 年陆续上市，进入收获密集期。拥有“药王”称号的阿达木单抗生 物类似药 UBP1211 已提交上市申请， 预计于年内获批。 新一代最热门的 PC

3、SK9 单 抗（JS002），是目前海外关注度最高的靶点之一，预计于 2022 年获批。此外， 公司采用 in-house、license-in 和 collaboration 三大管线拓展方案，布局前沿品 种：TAB004/JS004 为全球首个治疗肿瘤的抗 BTLA 单抗、JS005 为治疗自身免疫 性疾病的抗 IL-17A 单抗、JS108 为抗肿瘤 ADC 抗体偶联剂药物等创新药的临床 进展正在稳步推进；TEAC 肿瘤免疫疗法和 PARP 抑制剂与南京英派达成战略合 作，可见公司在布局前沿热门靶点方面效率不凡。 联合礼来进军国内外新冠联合礼来进军国内外新冠中和抗体中和抗体市场市场、或成

4、为、或成为公司加速扭亏为盈的契机。公司加速扭亏为盈的契机。中和 抗体是康复患者血清中抗病毒最有效的成分，是可能在最短时间落地的治疗和预 防新冠的特效药，其具有特异性强、副作用相对较小，疗效确切性强的优势。公 司的 JS016 是公司携手中科院以及礼来联合开发的国内首个进入临床的新冠 S 蛋 白中和抗体，可单药使用或与 LY-CoV555 联用作为鸡尾酒疗法，有效防止免疫逃 逸。近期公布的临床数据显示组合疗法可有效降低病毒载量、缓解症状、入院及 急诊率，且疗效及安全性优于 555 单药。即使疫苗研发成功，但由于疫苗对高危 群体保护率的不确定性以及产能等问题，中和抗体仍会有不小空间。与礼来的战 略

5、合作中，公司可获取海外的销售分成，以及最高可达 2.45 亿美元的里程金，有 望使公司加速步入盈利期。 盈利预测与估值。盈利预测与估值。公司是国内稀缺的具有国际化研发实力的 Biotech，第一个创新 药 PD-1 成功落地且将步入密集收获期。 在疫情阴影下， 公司的新冠中和抗体是全 国以及全球首个进入临床的。我们预计公司 2020-2022 年收入分别可达 14.57、 22.23、32.42 亿元，同比增长分别为 87.9%、52.6%、45.8%；归母净利润分别 为-10.75、-4.78 以及 1.96 亿元，即 2022 年扭亏为盈，对应 EPS 分别为-1.23、 -0.55 以及

6、 0.23 元，对应 2022 年 PE 为 417 倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：研发失败的风险；研发进度不及预期的风险；产品降价的风险；新冠 疫情提前结束，中和抗体需求不复存在的风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3 775 1,457 2,223 3,242 增长率 YoY(%) -94.6 26375.5 87.9 52.6 45.8 净利润(百万元) -723 -747 -1,075 -478 196 增长率 YoY(%) 127.8 3.4 43.8 -55.5 -141.1 EPS(元)