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1、2022 年 4 月机构投资者的资产管理NIFD季报主编:李扬杜邢晔 文潇2025 年 10 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度报告于每年 7 月份推出，年度报告于下一年度 2 月份推出）。NIFD 季报在实验室微信

2、公众号和官方网站同时推出。加拿大 CPPIB 资产配置与投资运营情况简析 摘摘 要要 本期报告我们研究分析加拿大最大的养老金投资管理机构加拿大养老金计划投资委员会（Canada Public Pension Investment Board，简称“CPPIB”）。CPPIB 成立于 1997 年，专门负责加拿大养老金计划资金（Canada Pension Plan，简称“CPP”）的投资管理。经过二十余年的发展，该机构资产管理规模已超 7,000 亿加元（约 3.5 万亿人民币），是全球最大的养老金之一。CPPIB 构建了层次清晰、职能明确的资产配置框架，分为最低风险要求组合、参考组合与战略组

3、合三层。最低风险要求组合是实现 CPP 长期财务可持续性所需的最小市场风险组合；参考组合体现董事会在承担合理风险前提下，完成最大化财务回报所能接受的风险组合，亦曾长期作为总组合业绩评估基准；战略组合则以参考组合确立的风险水平为基础上，作为CPPIB 表达自身分散化投资理念的载体。CPPIB 的养老金投资组合有两大显著特征：一是境外资产占比极高，并未过度强调本土投资偏好。此举不仅从理论上有助于有效对冲加拿大本国经济发展可能滞后于全球其他地区的风险，且从长期历史业绩来看，也为加拿大国民带来了全球范围内的资本收入红利，显著增厚了养老金储备；二是投资组合中股权占比较高，基础 CPP 的参考组合权益类资

4、产目标配置比例高达 85%。CPPIB 充分利用自身长期资本的禀赋优势，在厘清了自身负债端的缴费收入、支付义务与风险容忍度的情况下，并未过分在意股权类资产可能带来的短期净值波 本报告负责人：本报告负责人：杜邢晔 本报告执笔人：本报告执笔人：杜邢晔 国家金融与发展实验室机构投资与资产配置研究中心主任 对外经济贸易大学国际发展合作学院副教授 文潇 国家金融与发展实验室特聘高级研究员 弘源泰平资产管理有限公司创始合伙人 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资

5、者的资产管理机构投资者的资产管理 动，而是关注自身法定使命，为加拿大国民获得更好的长期收益。长期看 CPPIB 投资业绩较好完成了自身职责，但近年来相比于参考组合的大幅超额亏损，则一定程度提示资产持有者机构投资者在设定自身投资哲学与做出配置决策时需更为审慎。以规避看似单次微小的决定可能产生深远重大的不利影响。目 录 一、引言.1 二、资产配置与组合构建.1（一）配置流程与目标设定.1（二）资产配置与实际组合.4 三、投资组合业绩.13（一）与精算目标收益率比较.13（二）实际组合与参考组合比较.13（三）负超额收益分析.16 四、总结与借鉴.20 1 一、引言 截至 2025 财年末（2025

6、 年 3 月 31 日），CPPIB 所管理的投资组合净资产总计约为 7,144 亿加元，按当期汇率折合约 5,000 亿美元。管理资产规模相当于2024 年度加拿大 GDP 总量的 22%，是世界上最大的养老金之一。回顾历史，CPPIB 规模自 1999 年启动投资以来持续快速增长。相较于 1999年 447 亿加元的初始规模，二十余年间体量已增长约 16 倍，增幅达 6,700 亿加元。从增长来源看，累计投资收益约5,070亿加元，贡献了净资产规模增幅的75%。累计净缴费结余约为 1,625 亿加元，贡献了净资产规模增幅的 25%左右。由此可见，有效的长期投资对保障国民养老金的长期财务可持