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1、2022 年 4 月机构投资者的资产管理NIFD季报主编:李扬杜邢晔文潇2024 年 6 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I 北欧四国养老基金资产配置与投资运营情

2、况研究 摘摘 要要 上期我们观察了亚洲四国大型养老金机构的配置与投资情况，本期我们将目光转向北欧，观察丹麦、芬兰、挪威、瑞典四个北欧国家的大型养老机构投资实践，以期对我国各层级养老基金资产配置与投资管理工作提供有益参考。北欧国家养老体系较为完善，四个国家均已形成完整的“三支柱”养老体系。本文选取了各国当中资金规模较大、覆盖范围较广的养老金机构，重点分析它们的资产配置与投资组合业绩情况。所选取的机构为丹麦的劳动力市场补充养老金计划（“ATP”），芬兰的地方政府公务员养老金（“Keva”），挪威的政府养老金全球基金（“GPFG”），瑞典的国民养老金公司（“AP”）。四国的养老机构在配置与投资方面既

3、有一定共性，同时也各具特色。共性方面，总体看它们都遵循由负债驱动投资的原则，根据自身的资金久期与给付安排，科学制定投资目标，开展资产配置与组合构建。最为典型的是丹麦 ATP，其根据养老金给付特征，将组合直接切分为由仅有固收资产的对冲组合，用于保障当期养老金给付，和在全球层面开展多资产投资的分红组合，用于提高受益人远期的待遇期望。此外，它们均积极开展全球投资，境外资产配置比例较高，充分分享全球其它地区的经济增长红利，在过去十年间为本国养老金获取了较好的资本收入。差异化特征方面，挪威 GPFG 与芬兰 Keva 均采取了较为清晰简明的参考组合模式开展配置，而丹麦 ATP 采用了基于风险 本报告负责

4、人：本报告负责人：杜邢晔 本报告执笔人：本报告执笔人：杜邢晔 国家金融与发展实验室特聘研究员 对外经济贸易大学国际发展合作学院副教授 文潇 国家金融与发展实验室特聘研究员 弘源泰平资产管理有限公司创始合伙人 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理机构投资者的资产管理 II 因子配置风险预算的模式，瑞典则采用了赛马机制给予四家 AP 机构去探索最佳实践。配置上的差异也一定程度体现在了实际组合的收益表现中采用参考组合模式，组合收益跟

5、随全球资本市场情况较为紧密，有较好的可预期性。基于风险因子分配风险预算的配置模式在遇到市场冲击时可能形成顺周期操作，是否有利于长周期养老储备的累积仍有待商榷。目 录 一、养老金机构基本情况.1（一）丹麦 ATP.1（二）芬兰 Keva.1（三）挪威 GPFG.2（四）瑞典 AP.2 二、资产配置与组合构建.3（一）丹麦 ATP.3（二）芬兰 Keva.6（三）挪威 GPFG.8（四）瑞典 AP.10 三、投资组合业绩.13（一）丹麦 ATP 分红组合.13（二）芬兰 Keva.15（三）挪威 GPFG.16（四）瑞典 AP 基金.18 四、总结.21 参考文献：.23 1 一、养老金机构基本情

6、况（一）（一）丹麦丹麦 ATPATP 丹麦于 1891 年建立养老金制度，是世界上第二个建立法定养老金制度的国家。1956 年，正式建立了全民覆盖养老金制度，对所有年满 67 岁及以上人口提供固定金额的基本养老金，由国民养老金给付。1963 年，颁布实施了劳动力市场补充养老金法案（The ATP Act），并由此成立了丹麦 ATP 养老金。至 1990年，丹麦基本形成了相对成熟的三支柱养老体系。第一支柱为国家养老金与 ATP等；第二支柱则为职业与企业养老金；第三支柱为个人储蓄养老金。ATP 正式成立于 1964 年，为缴费确定型制度，资金来源主要是雇主和雇员缴费。其中雇员承担三分之一，其余由雇