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1、2025联系电话：010-66592240邮箱地址：wenxbbj-bjbank-of-总 编：王泽宇副 总 编：黄 磊 程慧心主 编：文晓波编 撰 委 员 会：中国银行投资策略研究中心总 行：屈 刚 文晓波 李品章 肖 敏 苏康苗 王 静国 内 分 行：万 洁 刘 畅 林永康 吴德磊 洪郑冲 叶家奇 张烨卿 常 珂 杨 帆 孙志勇海 外 机 构：张诗琪 李振龙 柳映堤综合经营公司：管 涛 吴 珣 朱启兵 喻 心 王 君 徐沛东 张 健 刘立品2025扫描二维码，获取中银私行最新资讯01回顾篇：2024 年世界百年变局继续演进，美欧通胀下行，央行开启降息周期，全球资产迎来曙光。全球股市普遍上涨

2、，美股迭创历史新高，中国股市定位调整，政策加力信心提振，市场筑底成功。黄金进入主升浪，中债牛市继续，美债熊尾徘徊，铜铝上涨原油微跌，美元又现一枝独秀，非美分化，人民币指数保持稳定。我行策略积极应对，过去六年战略配置绩效极佳，抓住 15 次战术配置机会，战略配置与战术择时阿尔法凸显。宏观篇：2025 年，全球仍在复苏通道，通胀回落但仍不确定，美元降息继续推进，中美或迎宽松共振。中国经济稳中求进、积极有为，CPI 有望温和上行，PPI 触底回升或转正。货币政策适度宽松，灵活适度，精准有效；财政政策更加积极，适度加力、提质增效。美国经济逐渐回归“常态”，面临“特朗普不可能三角”挑战，“不确定性”升温

3、。欧洲经济通胀下行降息推进，延续弱势复苏格局。权益篇：2025 年美元降息持续推进，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，创新支持股市货币市场工具，封堵股市下行空间。中国资产估值优势明显，海内外投资者增配 A 股成为可能。中国股市定位调整，深化资本市场改革，政策开弓没有回头箭，投资者信心提振，慢牛格局正在形成，2025 年 A 股锦绣未央。中国港股进入技术性牛市，基本面和流动性双重改善，有望迎来业绩改善和估值提升的戴维斯双击。美国股市，对利好过度反应而对风险因素反应不足，特朗普不可能三角或加剧资产波动，耐心等待风险释放再视情况配置。欧洲、日本股市或表现一般，英股表现或优于欧股，新兴市场虽受益流动

4、性宽松，但受特朗普政策影响表现分化。债券篇：基于美国通胀趋势向下和经济软着陆预期，美联储降息继续推进，预计降息50100个基点，美债票息高、汇率稳，配置价值较高。中国经济温和复苏但基础不牢固，在适度宽松的货币政策基调下，债市利率中枢大概率继续下移，化债持续推进，降准降息仍有空间，预计 10 年期国债收益率震荡区间为 1.4%1.9%，中债牛市或意犹未尽。外汇篇：全球通胀下行经济增长疲弱，降息继续推进，美国经济大概率软着陆，非美经济表现各异，非美货币或继续分化。美国经济下行但强于欧洲经济，特朗普关税政策支撑美元强势，美元中枢或将上移。非美货币中英镑、澳元因受美国关税政策影响小，货币政策偏鹰汇率略

5、强于欧元、加元、日元。人民币，内部政治经济稳定但外部冲击扰动或延续双向波动。商品篇：主导黄金牛市的货币信用对冲、央行购金、地缘冲突避险等因素仍强，美元实际利率趋势下行提振黄金的传统逻辑依然存在。预计 2025 年黄金趋势向上，有望续创历史新高，但短期扰动因素仍存，大概率呈震荡向上态势。商品价格主要由供求关系决定，铜宽幅振荡、铝中性偏强，原油重心下移。配置篇：在“美元降息持续推进，全球资产沐光而行”宏观主题下，我们认为 2025 年全球大类资产配置顺序大概是：中国港股 中国 A 股人民币黄金美元黄金新兴国家股市美国股市金属铜铝日股欧股美债中债商品（原油），其中黄金与权益不分伯仲，权益中新兴市场股

6、市强于发达国家股市，债券中美债强于中债，商品中铝强于铜，原油表现或弱于债券，成为 2025 年唯一负收益的资产。全球权益方面，美元降息周期持续推进，中美宽松共振可期，全球流动性边际改善，新兴市场股市弹性更大。股市定位调整、政策强力支持、性价比最优的中国股市（A 股、港股）继续超配（推荐）；特朗普点燃复苏预期，为政策矛盾埋下风险伏笔，美股对乐观预期反应过度对风险反应不足，建议先低配、耐心等待风险释放后再视情况提高至标配。欧洲经济延续低迷，但英股优于欧股，建议标配英股、低配欧股。日本进入温和通胀和弱复苏时期，但日元贬值侵蚀收益，建议标配日股。债市方面，美元降息持续推进，美债票息高、汇率稳，配置价值