北大荒-土地发包业务优势明显农产品价格刺激租金长期抬升-220424（15页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 中粮糖业（600737.SH）/农林牧渔 评级评级：买入（首次）：买入（首次）市场价格市场价格:1 14 4.4242 分析师：范劲松分析师：范劲松 执业证书编号：执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email： 联系人：王佳博联系人：王佳博 电话：021-20315125 Email： 联系人：严瑾联系人：严瑾 电话：021-20315125 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)1778 流通股本(百万股)1778 市价(元)14.42 市值(百万元)25634.14 流通市

2、值(百万元)25634.14 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）3241 3629 3923 4192 4494 增长率 yoy%4.2%12.0%8.1%6.9%7.2%净利润（百万元）990 857 920 972 1,024 增长率 yoy%16.7%-13.4%7.3%5.6%5.4%每股收益（元）0.56 0.48 0.52 0.55 0.58 每股现金流量（元）0.67 0.69 0.41 0.69 0.92 净资产收益率 1

3、4.2%12.1%12.6%13.0%13.3%P/E 25.89 29.90 27.86 26.38 25.04 PEG-39.84 2.33 0.21 0.07 0.03 P/B 3.68 3.61 3.51 3.42 3.33 备注：股价取自 2022 年 04 月 22 日收盘价 报告摘要报告摘要 公司主要从事耕地发包经营：谷物、豆类、油料等作物的种植及销售；农业技术开发、技术咨询、技术服务及技术转让；信息处理和储存支持服务；房地产开发经营；肥料制造及销售等。公司土地总面积 1296 万亩，耕地面积 1158 万亩，拥有友谊、八五二、七星、八五六等 16 家农业分公司。公司近五年营业收

4、入较稳定，主营业务外支出拖累当期归母净利润。2021 年实现营业收入 36.29 亿元，同比增长 11.99%；公司归母净利润为 8.57 亿元，同比下降13.39%。自 2013 年后公司开始逐渐剥离亏损资产后，土地承包费构成公司营业收入的主要部分。北大荒实行以公司统一经营管理为主导，家庭农场承包经营为基础的统分结合的双层经营体制。公司在与农工签订农业生产承包协议时，首先保证农工及其家庭有基本的生活保障，在此基础上，考虑农工及其家庭的资信状况、以前的经营业绩，农工的生产技术水平、承包经营的意愿等条件。疫情引发的供应链危机以及气候异常导致的生产国减产，推动近两年全球农产品价格持续攀升。长周期看

5、，农产品价格与土地租金呈现显著的正相关。货币与（新增）需求决定了农产品价格底部在长期阶梯性抬高的必然性，也决定公司长期租金收入阶梯型抬升的必然性。短期趋势的背离，即地租在农产品价格的回落中呈现明显“抗压性”，我们认为这是由土地资源的稀缺性决定的。受支持产业化龙头企业创新发展、做大做强影响，北大荒公司有望从集团获得更多土地资源，土地发包业务优势未来能够继续扩大。同时中央农办、财政部、农业农村部近日印发关于提高土地出让收入用于农业农村比例的考核办法，土地价值有望重新评估。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 39.23 亿元、41.92 亿元、4

6、4.94 亿元；归属母公司净利润分别为 9.20 亿元、9.72 亿元、10.24亿元，同比变化 7.3%、5.6%、5.4%。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为0.52/0.55/0.58，当前股价对应 PE 为 27.926.425.0 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：农产品价格波动风险，自然灾害风险，产业及政府政策变化的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。北大荒北大荒：土地发包业务优势明显，农产品价格刺激租金长期抬升：土地发包业务优势明显，农产品价格刺激租金长期抬升 北大荒（600598.SH）/农林牧渔 证券研究报告/公司报告简