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1、公 司 研 究 2025.08.31 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 宇 通 客 车（600066）公 司 深 度 报 告 系列深度（二）：四问四答，再论客车出海先锋的投资价值 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 联系人 李溶涛 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 商用载客车 最新收盘价(人民币/元)27.62 总市值(亿)(元)611.49 52 周最高/最低价(元)29.03/20.54 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 宇通客车(600066)：25Q2 业绩表现稳健，中期分红+出口改善预期增强配置吸引

2、力2025.08.26 宇通客车(600066)：7 月销量季节性波动不改向好趋势，欧洲电动公交市占率突破 16%2025.08.04 宇通客车(600066)：6 月如期迎来季末交付高峰，结 构 优 化 有 望 带 动 盈 利 端 增 长 2025.07.03 宇通客车(600066)：5 月销量同比降幅收窄，期待季末出口交付高峰拐点2025.06.06 2023 年以来，宇通客车受益于出口高景气驱动，业绩与市值同步攀升，股价启动至最高点涨幅超 339%。但 2024 年 7 月后，出口数据波动引发市场对其增长持续性担忧，股价表现承压，今年以来明显跑输汽车大盘。我们本篇报告重点解答近半年市场

3、核心顾虑的四大问题并重申推荐观点，要点如下：宇通的宇通的出海叙事是否发生改变？出海叙事是否发生改变？新能源机遇下新能源机遇下正加速正加速突围突围。中国客车出口正迈向高质量发展新阶段，新能源占比提升成为往后核心驱动。作为全球最大产销国，中国凭借电动化先发优势，已培育出宇通等具备国际竞争力的领军企业。面对海外市场新能源公交政策红利与供给缺口，中国车企迎来战略机遇期。尤其在欧洲等高线市场，宇通已完成从过往技术引进到技术输出的跨越，这一突破将推动出口由短期机遇转向可持续增长的新格局。宇通宇通的的长期空间到底有多少？长期空间到底有多少？收入收入端端仍仍具备具备“翻倍“翻倍+”空间。空间。展望 2030年

4、，国内客车市场将在公交需求回暖与高端化升级的双轮驱动下扩容至1,000+亿元。海外市场量能平稳，但新能源渗透加速将催生千亿级增量市场，年复合增速达 19%，对应 1,600+亿元市场容量，海外整体规模达 3,100+亿元。宇通作为领军中国车企，正沿着产品输出份额提升技术反哺全球领先的路径崛起，其国内市占率有望从 35%进一步提升至 40%，海外份额将从 5%跃升至 13%，其中海外新能源提升至 20%的市场份额表现。宇通的投资节奏如何把握？宇通的投资节奏如何把握？交易交易月度数据月度数据并非“良策”并非“良策”。公司过往股价走势与出口销量环比趋势高度联动，2024 年景气验证期这一特征尤为显著

5、。市场习惯于线性外推单月波动，频繁调整盈利预期与估值锚。我们认为应弱化对单月数据的过度关注，聚焦长期产业趋势，把握情绪波动带来的逆向布局机会。短期来看，过往公司新能源客车出口呈现季初走低、季末冲高的季节性特征，结合充沛的在手订单，我们预计自三季度起公司月度出口数据将重回环比上行通道，当前亦提示上半年数据扰动后的低位布局机会。往后是否还有什么潜在催化剂？往后是否还有什么潜在催化剂？分红比例的再度提升。分红比例的再度提升。近年来公司的红利属性持续增强，超额分红构筑估值溢价基础。基于 PB/ROE 估值框架，若公司年度分红提升至每股 2 元，在维持近五年平均 6.2%股息率前提下，对应合理 PE 估

6、值中枢可上修至 15 倍往上。分红政策的边际变化将成为估值提升的核心驱动力，我们亦建议密切关注分红调整带来的价值重估机遇。盈利预测：盈利预测：考虑到公司出口有望自三季度起回暖，我们暂维持全年盈利预测，但基于新能源客车出口增长潜力，分别上调 2026/2027 年出口销量7%/18%，整体营收 9%/17%，预计 2025-2027 年出口收入占比达 42%/46%/52%，对应归母净利润 49.0/62.2/76.2 亿元，维持推荐评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-3%6%15%24%33%42%24