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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0808 月月 3030 日日 海螺水泥海螺水泥(600585.SH)(600585.SH)公司深度分析公司深度分析 穿越周期的水泥龙头，供给侧变革穿越周期的水泥龙头，供给侧变革迎新迎新生生 证券研究报告证券研究报告 水泥水泥 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 29.3929.39 元元 股价股价 (2025(2025-0808-29)29)24.3524.35 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)129,038.02 流通市值流通市值(

2、百万元百万元)97,392.76 总股本总股本(百万股百万股)5,299.30 流通股本流通股本(百万股百万股)3,999.70 1212 个月价格区间个月价格区间 19.81/27.7 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-7.7-11.2-19.3 绝对收益绝对收益 0.6 5.3 17.9 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 陈依凡陈依凡 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450524080001 相关报告相关报告 水泥龙头经营韧性突出，行业下行龙头地位提升。水泥龙头

3、经营韧性突出，行业下行龙头地位提升。公司为安徽省国资控股水泥龙头，经营实力突出，业务范围全国布局，截至 2024 年末，公司水泥产能 4.03 亿吨/熟料产能 2.74亿吨，水泥及熟料产能位居国内第二，为世界最大的单一品牌供应商。公司经营韧性突出，2002 年上市以来，各季度均实现盈利，货币资金储备充足，“高现金+低负债”构筑深厚护城河。2021-2024年，受房地产需求下滑、疫情、基建投资放缓等多因素影响，水泥需求大幅收缩，价格竞争激烈，行业进入下行阶段，各公司水泥业务整体呈量价齐跌态势，公司凭借其规模、成本、市场资源优势，维持盈利优势，同时实现市占率逆势提升。成成本优势本优势突出突出盈利领

4、先，盈利领先，多元布局多元布局+海外新增盈利点海外新增盈利点。公司独创“T 型发展战略”，在沿江拥有丰富石灰石资源的地区新建、扩建新型干法熟料生产线，在沿海无资源但水泥市场发达的地区建设水泥粉磨站，通过长江水运将东部市场与沿江资源整合，有效解决成本、市场、库存问题，叠加规模和技术优势，公司在成本和盈利端体现明显成效，2013-2024 年，水泥熟料吨成本在可比公司中均处于最低水平，各年低于可比公司均值 12-23 元/吨，水泥熟料吨毛利领先可比公司均值，毛利率各年约高出可比公司均值 3pct 以上。公司快速发展高毛利率的骨料和海外业务，两者合计毛利占比由 2020 年的 3.39%（营收占比

5、2.34%）快速提升至 2024 年的 18.94%（营收占比 10.58%）。同时，为增强产业链协同、提高市场竞争力，公司一体化布局混凝土业务，与水泥熟料/骨料销售形成协同，打造多元盈利点。“反内卷”“反内卷”基调推动水泥供给侧出清，行业价格基调推动水泥供给侧出清，行业价格/盈利或迎底部修盈利或迎底部修复复。目前国内水泥需求持续处于下行期，基建侧或保持个位数稳健增长，部分重大基建项目有望支撑区域性水泥需求释放，地产侧仍为明显拖累项，中长期水泥需求或下行至稳态水平。2022 年起，水泥供给过剩为主要痛点，行业竞争大于竞合，价格竞争激烈，水泥价格持续下跌，行业亏损严重，2024Q2，水泥企业销售

6、策略由市场份额优先转为利润优先，多家企业通过错峰生产控制供给，提涨水泥价格，供需矛盾改善。2025 年 4 月以来，全国水泥价格创历史新低，后续下行空间有限。近年来，我国水泥行业供给侧围绕去产能、环保升级、结构优化等核心目标持续发力，涉及环保、节能、产能统一等要求，“反内卷”定调下，水泥行业供给侧收缩政策发布和执行力度有望加强，促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，实现产业盈利改善。-10%0%10%20%30%2024-082024-122025-042025-08海螺水泥海螺水泥沪深沪深300300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度