宁德时代-四大创新三大拐点-220802（44页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度 2022 年 08 月 02 日 宁德时代宁德时代（300750.SZ）四大创新，三大拐点四大创新，三大拐点 高研发造就行业壁垒，产品及技术路径全面领先。高研发造就行业壁垒，产品及技术路径全面领先。2016 以来，宁德以超高强度研发投入不断缩小与日韩竞争对手差距，并最终实现全面赶超。2021 年，宁德研发投入约 12 亿美元，远超全球同业。公司竞争力及盈利能力有望持续提升。在行业连续发展阶段，行业龙头优势越来越大，从研发、规模效应、行业上下游看公司在行业连续发展阶段，行业龙头优势越来越大，从研发、规模效应、行业上下游看

2、公司驱动力。驱动力。动力电池行业是资本密集的科技制造行业，宁德资本开支于行业内处于绝对领先地位，2021 年约 68 亿美元，在手现金流超百亿。参考晶圆代工行业资金&技术壁垒高耸，强者恒强格局，我们认为宁德重磅资本开支及充沛现金流将形成正循环，强者愈强。宁德时代强调四大创新：材料体系宁德时代强调四大创新：材料体系创新创新，系统结构，系统结构创新创新，极限极限制造制造创新创新，商业模式，商业模式创新创新。（1）材料体系：通过打造数字化平台，加速电池新化学体系方面研发进程，提高电池能力密度等一系列电池性能。（2）系统结构：首创 CTP 麒麟电池，针对续航、安全性、低温环境等痛点，优化系统；通过结构

3、创新，采用 BMS 新算法、AB 电池、钠离子电池等实现优势互补，全面覆盖更多方案。（3）极限制造：安全失效率从 ppm 级别下降到 ppb 级别，通过制造创新，提高生产效率，打造“TWh”交付能力。（4）商业模式：通过用电场景，构建车电分离下的租购、换电、回收等商业模式，打造电池全生命周期服务闭环。规模化降本优势，大幅拉大和友商差距。规模化降本优势，大幅拉大和友商差距。动力电池组价格下降大势所趋，成本管控重要性日益凸显。宁德积极扩产，规模效应持续扩大，成本竞争力的根源来自产品超强实力塑造的产业话语权、对上游资源的布局、与下游共建产能等。对比宁德、LG 化学、三星SDI 营业利润率，宁德盈利水

4、平持续领先。综上，我们从格局、产品矩阵、公司经营维度持续展望公司三大拐点。综上，我们从格局、产品矩阵、公司经营维度持续展望公司三大拐点。拐点拐点 1：行业格局优化。：行业格局优化。宁德时代麒麟电池发布为公司新产品发展的里程碑，抢占行业制高点话语权，随着创新技术标准陆续推出，公司拉大行业差距；公司新品继续加大投入，高强度研发投入及高效研发转换效率有望维持公司持续领先竞争力。拐点拐点 2：宁德产品矩阵高中低端全系具备降维竞争能力。：宁德产品矩阵高中低端全系具备降维竞争能力。公司竞争力及盈利能力有望持续提升，麒麟电池抢占行业话语权、高端市场盈利能力大幅提升；AB 型解决方案及钠离子进一步夯实中低端及

5、储能优势。拐点拐点 3：公司经营拐点：公司经营拐点，碳酸锂传导机制形成及成本优化（公司加大对上游参股控股，保证供应链安全），而产品矩阵全系列竞争力提升，营收有望快速成长，毛利率有望持续提升。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：剖析动力电池四大行业属性，我们持续看好宁德维持电池（风 光 电 储 核 心）霸 主 地 位，预 计 公 司 2022E/2023E/2024E 营 收3301.91/5002.40/7003.36 亿元；归母净利 304.57/501.67/751.36 亿元，yoy+91.17%/64.72%/49.77%；对应 PE 42.87/26.02/17.38 x。维持“

6、买入”评级。风险提示风险提示：原材料价格波动及供应短缺，市场竞争加剧，新品及技术开发验证不及预期。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）50,319 130,356 330,191 500,240 700,336 增长率 yoy（%）9.9 159.1 153.3 51.5 40.0 归母净利润（百万元）5,583 15,931 30,457 50,167 75,136 增长率 yoy（%）22.4 185.3 91.2 64.7 49.8 EPS 最新摊薄（元/股）2.29 6.53 12.48 20.56 30.79 净资产收益率（