宁德时代-不畏浮云遮望眼只缘身在最高层-220214（15页）.pdf

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1、 1 / 17 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 宁德时代（300750） 证券研究报告公司研究电源设备 不畏浮云遮望眼，只缘身在最高层不畏浮云遮望眼，只缘身在最高层 买入（维持） 盈利预测与估值盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50,319 124,765 281,186 381,232 同比（%） 10% 148% 125% 36% 归母净利润（百万元） 5583 15197 30162 46310 同比（%） 22% 172% 98% 54% 每股收益（元/股）

2、2.40 6.52 12.94 19.87 P/E（倍） 204.55 75.15 37.87 24.66 投资要点投资要点 2022 年需求确定年需求确定性较强性较强， 宁德份额持续向上， 弹性远超海外， 宁德份额持续向上， 弹性远超海外电池企业电池企业。 2022年全球电动车新车型密集推出，我们预计销量有望突破 1000 万辆大关，同比仍保持 67%增长，其中国内电动车销量预计将超 600 万辆（含出口），欧洲 280-290 万辆，美国政策加码后有望继续翻番销量达到 130-145 万辆。考虑到 2022 年仍为全球电动车销量大年，叠加储能持续大幅增长，我们预计 2022 年全球动力+储

3、能电池需求 700-800gwh， 同比增 70%+。 2022 年 LG公司收入指引同比 14%增长（扣除 2021 年一次性影响），松下三星产能受限，我们预计公司总体出货量有望达到 300gwh，其中储能 50gwh，动力250gwh，持续翻番以上增长，且全球装机市占率将进一步提升至 35%+，增长弹性远超海外电池企业。 宁德业务短期以中欧为主，且技术材料资源均不依赖北美，中美关系变化宁德业务短期以中欧为主，且技术材料资源均不依赖北美，中美关系变化影响很小。影响很小。美国 2021 年电动车销量 65 万辆，规模较小，且供应商主要为松下、LG、SKI 等日韩厂商，国内厂商占美国装机比例不足

4、 5%，宁德在美目前主要供应储能及新势力、商用车电池，规模较小。2022 年我们预计宁德出货量中美国占比 7%左右，整体影响较小。此外生产段来看，公司技术依赖自主研发， 中游材料来自国内供应商， 锂资源布局阿根廷盐湖、 非洲锂矿，镍资源锁定印尼，宁德时代 2018 年在美设立子公司美国时代，业务为电池研发与销售，2020 年设立 CATL US，业务为制造业，整体布局进展较欧洲谨慎，且目前拿到 ELMS、Fisker 等商用车、新势力等车企订单，未来或进一步通过本土建厂、美国周边建厂、与车企合资等形式进入美国市场，规避政治风险。 宁德成本优势长期存在，盈利抗压能力极强，宁德成本优势长期存在，盈

5、利抗压能力极强，2022 年年盈利盈利能力能力有望有望维持维持。公司 2021Q4 业绩预告归母净利润中值环增 130%大超市场预期，公司在加速折旧情况下，仍具备超强盈利能力，不仅仅来自提前锁定原材料而具备一定低价原材料库存，更多来自超强的供应链管理能力、规模化生产以及持续的技术进步。2021 年公司产量达到 150-160gwh，同比增长 160%+，宁德、溧阳新产线及四川新基地生产效率大幅提升。同时高镍三元正极占比大幅提升，第二代铁锂电池迅速上量，CTP 工艺大规模应用，降本效果显著。我们预计 2022H1 宁德动力电池毛利率基本保持 20%左右，2022Q2 碳酸锂价格高位稳定，且年中后

6、部分材料价格松动，叠加公司技术和规模化优势，我们预计 2022H2 公司动力电池盈利水平有望迎来拐点。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司近期因各类谣言股价错杀，估值回调至历史底部。而 2022 年为全球电动车、储能销量大年，且公司在手订单充足，我们预计全球装机份额将进一步提升至 35%+，出货量及业绩有望继续翻番增长，当前估值明显低估。我们维持公司 2021-2023 年归母净利润预测为152/302/463 亿元，同增 172%/98%/54%，对应 PE 为 75/38/25x，考虑公司2022 年高增长，同时为全球动力电池龙一，客户、技术、成本均全面领先，长期优势凸显，给予一