信达生物：国内PD-1PD-L1市场潜在龙头产品布局分析-220727（41页）.pdf

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1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。中国医疗中国医疗行业行业 2022 年 7 月 27 日 买入 首次覆盖 2021 年初至今，港股生物科技板块已整体回调 40%以上。我们认为，在政策、技术、资本和需求增长等一系列利好因素的推动下，中国的肿瘤创新药行业即将迎来快速发展的黄金十年，优秀的公司和产品有望在患者群更广阔、定价环境更好的海外市场大放异彩。在产品竞争日渐白热化的背景下，我们认为应重点关注管线布局、靶点选择和产品设计上的差异化特质，拥有同类首创/最佳/更佳产品的公司将拥有更强的国内竞

2、争地位和出海前景。我们首次覆盖信达生物（1801.HK），给予“买入”评级。丁政宁丁政宁（医疗分析师）ethan_(852)2808 6442 胡泽宇，胡泽宇，CFA（助理分析师）ryan_(852)2808 6446 欢迎关注欢迎关注 浦银国际研究浦银国际研究 2022-07-27 2 目目录录 信达生物（信达生物（1801.HK）：股价已充分反映短期风险，长期繁荣可期）：股价已充分反映短期风险，长期繁荣可期.3 主要品种短期竞争压力已基本反映在股价中主要品种短期竞争压力已基本反映在股价中.5 国内 PD-1/PD-L1 市场红海化中的未来龙头之一.5 信迪利海外计划待重估，但长期潜力可期.

3、9 生物类似药集采后销售表现或好于预期.10 中期内，预期多款新获批中期内，预期多款新获批/近商业化产品驱动成长近商业化产品驱动成长.13 多款靶向疗法引领下一波产品上市潮.14 非肿瘤管线研发即将进入收获期.19 新型免疫检查点药物、出海进程加速、多点合作布局，长期价值待兑现新型免疫检查点药物、出海进程加速、多点合作布局，长期价值待兑现.21 世界级的免疫检查点布局.22 出海雄心依旧.24 国清院+对外合作，研发双引擎巩固长期龙头地位.26 盈利预测与估值盈利预测与估值.29 SPDBI 乐观与悲观情景假设乐观与悲观情景假设.32 公司背景公司背景.33 公司介绍.33 前十大股东.34

4、公司历史.34 公司管理层.35 财务报表.36 XZ4WTUBU5ZQX5X4Y9P9R9PpNrRtRoMeRnNvNfQrRtR6MnNuNvPnPrOuOoNwO浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|医疗行业医疗行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。信达生物（信达生物（1801.HK）：股价已充分反映短期）：股价已充分反映短期风险，长期繁荣可期风险，长期繁荣可期 我们首次覆盖信达生物，首予“买入”评级，目标价我们首次覆盖信达生物，首予“买入”评级，目标价为为 48.2 港元，潜港元，潜在升幅在升幅 38%。

5、我们认为，信达现有的商业化产品面临的短期竞争压力。我们认为，信达现有的商业化产品面临的短期竞争压力已基本反映在股价中，且随着公司下一代肿瘤免疫疗法研发提速、国已基本反映在股价中，且随着公司下一代肿瘤免疫疗法研发提速、国际化进程短暂受挫后重整旗鼓，创新管线价值将逐步兑现。我们预测际化进程短暂受挫后重整旗鼓，创新管线价值将逐步兑现。我们预测现有管线资产将贡献超过现有管线资产将贡献超过 200 亿元人民币的峰值收入，并坚信公司将亿元人民币的峰值收入，并坚信公司将在长期内持续领跑国内同行，并最终跻身全球一线地位。在长期内持续领跑国内同行，并最终跻身全球一线地位。主要商业化产品短期竞争压力已基本反映在股

6、价中：主要商业化产品短期竞争压力已基本反映在股价中：当前市场对信达的主要担忧在于其已上市产品面临的较激烈竞争。但是我们认为，国内 PD-1/PD-L1 后续渗透空间依然可观，诸如信达等拥有先发优势和强大商业化能力的公司仍将长期保持龙头地位；我们预计信迪利的国内峰值销售将达到 56 亿元人民币。三款生物类似药目前市场份额仍在爬坡阶段，若在集采中中标，将加快放量速度。我们预测以上产品的短期销售收入可能低于当前市场预期。公司到 2025 年将拥有 15 款商业化产品；在此驱动下，我们预计我们预计 2022年产品销售收入将以中高双位数增长，长期峰值将超年产品销售收入将以中高双位数增长，长期峰值将超 2