中国银行：在双循环新格局中推进离岸人民币债券市场发展（2022）（10页）.pdf

1、 伦敦经济月刊（伦敦经济月刊（2013年年 1月）月） 2013 年年 1 月月 18 日日 中银研究产品系列 经济金融展望季报 中银调研 宏观观察 银行业观察 国际金融评论 国别/地区观察 作 者：钟红 中国银行研究院 电 话：010 - 6659 4075 签发人：陈卫东 审 稿：钟红 边卫红 联系人：吕昊旻 电 话：010 - 6659 4016 对外公开 全辖传阅 内参材料 2022 年 5 月 30 日 2022 年第 18 期（总第 18 期） 离岸人民币市场研究系列之二： 在双循环新格局中推进离岸人民币 债券市场发展* 面对新发展形势，中央提出加快构建以国内大循环为主体、国内国际

2、双循环相互促进的新发展格局。离岸人民币债券市场作为我国金融市场建设和金融市场开放的重要组成部分，是境外以人民币进行融资发行和投资交易的重要阵地，也是金融支持实体经济循环的重要环节。本文通过回顾离岸人民币债券市场诞生以来的四个发展阶段，探讨离岸人民币债券市场对促进双循环的作用机制，分析离岸人民币债券市场发展面临的主要制约因素，最后对未来发展提出政策建议。 研究院 国际金融评论 2022 年第 18 期（总第 18 期） 1 在双循环新格局中推进离岸人民币债券市场发展 世界百年未有之大变局正加速演进，面对新发展形势，中央提出加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，这是基于当

3、前和未来国内外环境变化做出的重大战略部署。实现双循环，既需要实体经济的高质量发展，也需要金融市场的改革创新予以支持。在此过程中，离岸人民币债券市场作为我国金融市场的重要组成部分，是境外以人民币进行融资发行和投资交易的重要阵地，也是金融支持实体经济的重要环节，对扩大金融开放、畅通国内循环、优化国际循环具有深远意义。下文将探讨离岸人民币债券市场促进双循环的作用机制，分析离岸人民币债券市场存在的制约因素，并对未来发展提出政策建议。 一、离岸人民币债券市场在波动中发展 从2007年首次发行产品至今，离岸人民币债券市场可以划分为曲折前行的四个阶段。 一是 2007-2009 年的“试水”阶段。2007

4、年 7 月，国家开发银行首次在香港特别行政区发行 50 亿元人民币债券，拉开离岸人民币债券市场的序幕。此后至 2009 年，离岸人民币债券市场初步形成，发展较为谨慎，几乎只有中国内地的发行人，年均发行量在 100亿-200 亿元人民币之间。 二是 2010-2014 年的初显成效阶段。从 2010 年开始，在人民币对美元升值的背景下，离岸人民币基准利率低于在岸水平，离岸人民币债券发行成本较低，市场迅速发展。2012 年，汇丰银行在伦敦首发 20 亿元人民币债券；2013 年 3 月，台湾中国信托商业银行在台发行 10 亿元人民币债券；同年 6 月，安硕1在香港交易所发行亚洲首只离岸人民币债券；

5、2014年6月，汇丰银行和渣打银行在新加坡交易所发行15亿元人民币债券。从 2010 年的发行量 414.49 亿元，到 2011 年的近 2000 亿元，再到 2014 年的 1 安硕为全球最大的交易所买卖基金供货商。 2 2022 年第 18 期（总第 18 期） 5821.83亿元，离岸人民币债券发行量迅速增加。同时，中国香港、维京群岛和其他地区的发行逐渐活跃。 三是 2015-2017 年的市场调整阶段。2015 年“811”汇改之后，人民币汇率下跌，叠加美联储退出量化宽松政策并启动加息，中美利差缩窄，人民币离岸市场利率高于在岸市场利率，离岸人民币债券发行量逐年萎缩，到 2017 年仅

6、为 1676.79 亿元，甚至低于2011年的水平。虽然离岸人民币市场活跃度降低，但起到了对冲人民币贬值预期、稳定人民币汇率的作用。与此同时，2016 年 12 月，上海市财政局在中央结算公司上海分公司开立债券发行账户，面向上海自贸区区内及境外机构投资者成功发行30 亿元地方政府债券，自贸区债券作为在岸的离岸市场债券落地诞生。2015-2017 年间，离岸人民币债券市场经历调整，但通过发行自贸区债券做出了重要创新。 四是2018年以来的再度飞跃阶段。随着人民币汇率逐步企稳，离岸与在岸市场利率水平趋于一致。特别是在2020年全球疫情背景下，中国经济率先企稳，投资者情绪逐步回暖，离岸人民币市场发展