【研报】“双循环”如何循环起来？从“出不去”与“进不来”谈起-20200831（20页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 08 月月 31 日日 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 全球放水何时休？理解中美货币 政策框架2020.08.30 宏观研究与资产配臵 2020海通宏 观研究框架2020.08.27 宏观研究与资产配臵 2020海通宏 观研究框架（PPT） 2020.08.25 Table_AuthorInfo 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 证书:S0850513010002 分析师:陈兴 Tel:(021)23154504 Em

2、ail: 证书:S0850519110001 “双循环双循环”如何如何循环起来循环起来？ 从从“出不出不去去”与与“进不来进不来”谈起谈起 Table_Summary 投资要投资要点：点： “出不去”与“进不来”“出不去”与“进不来” ：循环调整的现实需要循环调整的现实需要。5 月 14 日政治局常委会会 议首次提到要 “构建国内国际双循环相互促进的新发展格局” ， 在两会期间明 确新发展格局要以“国内大循环为主体” 。 “双循环”之所以被提出是由于我 们的原有循环遇到了“出不去出不去”与“进不来进不来”的问题。一方面一方面，部分国家对 我国出口进行限制，比如美国对我国商品加征关税以及通过所谓

3、的国家安全 等因素阻挠，当然我国自身经济条件变化也是一大原因，比如产能过剩难以 被全球消化。另一方面另一方面，部分进口特别是高新技术领域，也受到美国等的封 锁。由于美国及其盟友是全球的主要需求国和技术出口国，依靠贸易多元化 方式很难疏通原有循环， 这就需要国内和国际循环格局做出新的结构性调整。 “双循环”新格局如何建设？“双循环”新格局如何建设？扩内需着眼数字经济，调供给化解出口阻力扩内需着眼数字经济，调供给化解出口阻力。 “出不去”的情况可分为两类，第一类来自于海外国家的主动限制，对此可 以通过扩大内需扩大内需的方式将需求转移到国内市场消化。而“双循环”下扩内需 的着眼点在于受限制的可贸易品

4、，主要集中在数字经济数字经济领域。扩内需的根本 途径还是增强居民的消费意愿以及提升收入水平。疫情后我国居民预防性储 蓄倾向上升，有必要加大社会加大社会保障力度保障力度解决后顾之忧。另外，贫富差距扩大 也会降低居民整体的消费意愿，我国城乡之间收入分配矛盾最为突出，新型 城镇化、脱贫攻坚和农地流转制度改革等缩小城乡差距缩小城乡差距政策也是新发展格局 中不可或缺的部分。海外国家对于我国的“出口”限制也不仅局限在商品领 域，如美国近来针对我国在美上市企业也有较大动作。我国企业遇到海外上 市环境的变化，就需要转向国内资本市场获得融资支持，科创板的推出以及科创板的推出以及 注册制改革的推进正当其时。注册制

5、改革的推进正当其时。当前我国居民对于股票等金融资产存在配臵需 求，资本市场能够承接“回流”企业融资。 “出不去”的第二类情况实际上应 归结于我国低效产能过剩所带来的供给问题，这需要我们继续“坚持供供给给侧侧 结构性改革结构性改革的战略方向” ，化解出口阻力。技术封锁创新突破，免税引进消技术封锁创新突破，免税引进消 费回流费回流。对于进口“进不来”的情况，事实上也可以归为两类，第一类和“出 不去”的情况类似，主要是由于海外国家对我国实行技术封锁，这倒逼我们 通过自主创新的方式通过自主创新的方式实现技术突破实现技术突破。创新活动依赖于人力资本，我国每年毕 业超过 1200 万大学生，从人力资源上从

6、人力资源上说说存在着科技创新水平提升的基础存在着科技创新水平提升的基础。 但要充分激发人才的创新活力， 还需要解决劳动要素流动的一些体制性障碍， 给创新者以足够的激励。提到创新的资金投入，由于基础研究具备一定的公 共品属性，因此其资金很大程度上依赖于政府，但我国同发达国家相比这部 分投入尚显不足。企业作为技术创新的主体，近来对于创新活动日益重视， 但研发投入强度与美国企业仍相距甚远。新基建作为新经济的基础设施，能新基建作为新经济的基础设施，能 够在很大程度上降低创新活动的应用和推广成本，够在很大程度上降低创新活动的应用和推广成本，值得政府和企业资金的合 力推动，多省市相继公布新基建建设的三年行