慕思股份-床垫掘金健康睡眠文化传播者-220624（51页）.pdf

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1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 24 日 慕思股份慕思股份（001323.SZ） 床垫掘金，健康睡眠文化传播者床垫掘金，健康睡眠文化传播者 床垫行业龙头，高端睡眠解决方案提供商。床垫行业龙头，高端睡眠解决方案提供商。公司系中国床垫领军品牌，健康睡眠文化传播者。 2018-2021 年公司营收 CAGR 为 26.7%， 归母净利润 CAGR为46.9%。 经公司测算， 2022Q2公司营收中值为18.05亿元 （同比+15.2%） ，归母净利润中值为 205.9 亿元（同比+8.4%），疫情影响下业绩稳健增长。 存量将

2、至，我们预计存量将至，我们预计 2030 年市场规模达年市场规模达 1444 亿元（亿元（10 年年 CAGR 约约10%）。）。床垫作为高毛利标品，具备品牌溢价，因此厂商、渠道盈利能力领先，商业模式属家居行业最优。考虑床垫置换频率领先，预计 2023 年存量市场规模超新房市场规模， 2030年床垫市场规模达1444亿元 （10年CAGR约 10%），存量房/新房需求分别为 928 亿元/516 亿元（10 年 CAGR 分别为 14%/5%）。 马太效应显著，国内行业进入整合期。马太效应显著，国内行业进入整合期。目前千亿规模赛道 CR5 仅 24%（美国为 70%），中国床垫龙头对产品+品牌

3、+渠道协同性、全面性能力的要求相较于同一时期的海外龙头更高， 且消费升级趋势对产品丰富度提出更高要求，龙头在行业整合中深化内功修炼，产品&渠道&品牌共振向上，看好市占率加速提升。 慕思：高端形象入人心，产品慕思：高端形象入人心，产品&渠道齐发力。渠道齐发力。1）营销：公司营销投入力度领先行业，成功打造出五大贯穿全年的 IP 活动；聚焦中高端客户圈层，通过举办演唱会、邀请流量明星等方式提升品牌影响力；同时 360金管家服务打造优质客户口碑，2020 年和 2021 年终端管理费（圣诞节回馈客户）分别同比增长 18.5%和 11.6%；2）渠道：公司线下经销商管理细致、体系完善，门店拓展加速，20

4、21 年专卖店数量较 2020 年末+1400 家至 4900 家；电商渠道持续发力，2021 年公司在天猫、京东平台官方旗舰店收入分别同比+35.9%、+68.7%；直供渠道欧派贡献 80%收入，占比持续提升；3）产品：公司重视产品研发设计，智能生产增强成本控制能力，2018-2021 年公司平均床垫生产人工成本占比为 7.34%（同期喜临门平均为 7.39%），单位生产成本 CAGR 为-5.2%； 且受益于品牌溢价， 公司产品单价具备竞争力。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：公司产品&渠道齐发力进入加速成长期，预计2022-2024 年归母净利润分别为 8.22/10.18/12

5、.16 亿元，分别同比增长19.7%/23.9%/19.4%，考虑公司营销持续发力、具备床垫品牌溢价，且渠道精细化管理能力强，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：疫情影响超预期；房地产下行超预期；原材料价格波动超预期；竞争超预期加剧；测算存在误差。 财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,452 6,481 7,721 9,063 10,478 增长率 yoy（%） 15.3 45.6 19.1 17.4 15.6 归母净利润（百万元） 536 686 822 1,018 1,216 增长率 yoy（%） 61.1 28

6、.0 19.7 23.9 19.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.34 1.72 2.05 2.55 3.04 净资产收益率（%） 28.5 26.7 24.2 23.1 21.6 P/E（倍） 41.8 32.7 27.3 22.0 18.4 P/B（倍） 11.9 8.7 6.6 5.1 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 23 日收盘价 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 服装家纺 6 月 23 日收盘价(元) 56.06 总市值(百万元) 22,424.56 总股本(百万股) 400.01 其中自由流通股(%) 10.00 30 日