哔哩哔哩：独占黄金赛道与人群“破圈”正当时（34页）.pdf.pdf

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1、互联网互联网 2021 年 05 月 27 日 哔哩哔哩(9626.HK) 独占黄金赛道与人群， “破圈”正当时 公司报告 公司首次覆盖报告 强烈推荐强烈推荐（首次首次） 现价：现价： 813.5 港港元元 主要数据主要数据 行业 科技 公司网址 大股东/持股 陈睿(14.20%) 实际控制人 陈睿 总股本(百万股) 384 流通股(百万股) 301 总市值（亿元） 2595 流通股市值(亿元) 2030 每股净资产(元) 63.06 资产负债率(%) 40% 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 社区团购：重构履约的推荐式新型电商兼论对保险业务启示 快手-W：独具社区基因的短视频与

2、直播平台，“媒体化”正当时 证券分析师证券分析师 王维逸王维逸 投资咨询资格编号:S1060520040001 SFC CE ref: No.BQC673 邮箱 李冰婷李冰婷 投资咨询资格编号：S1060520040002 邮箱 研究助理研究助理 陈相合陈相合 一般从业资格编号:S1060121020034 邮箱 郝博韬郝博韬 一般从业资格编号: S1060120010015 邮箱 平安观点平安观点： B B 站是独特且稀缺的站是独特且稀缺的 PUGCPUGC 视频社区。视频社区。B 站是以 PUGC（专业用户创作的内容）视频为主，拥有浓厚社区氛围的视频社区。有别于短视频，PUGC视频创作门槛

3、高，视频内容更充实，B 站是 PUGC 视频行业的领跑者。同时，B 站拥有社区产品特有的高创作渗透率和高互动率，独特的弹幕文化和良好的社区氛围激发用户积极创作和互动，在 B 站每月有 220 万创作者上传 770 万只视频，产生 66 亿次互动。 牢牢占据年轻人心智牢牢占据年轻人心智，不断“破圈” ，不断“破圈” ，4 亿亿用户规模用户规模可期可期。截止 21Q1，B站 2.23 亿月活跃用户中 86%为 Z 世代+、50%生活在一、二线城市，B 站也凭借对年轻人深刻的理解， 不断创作和运营年轻人感兴趣的内容， 深受年轻人喜爱，形成独特的品牌和商业价值。随着 B 站不断“破圈” ，管理层预计

4、2023 年底 B 站月活用户将达到4 亿，我们对达成此目标持乐观态度，预计 B 站用户增长可能路径是向低线城市 Z 世代扩散以及向高线城市更宽年龄阶段扩散（类似 15Q1-18Q1 微博用户规模从 2 亿增至 4 亿） 。 商业化商业化加加速发展，垂类人群产业化，泛化人群规模化。速发展，垂类人群产业化，泛化人群规模化。2020 年 B 站营业收入达到 120 亿元，同比增长 77%，较 2019 年加速增长。B 站商业化主要分为两大类，1）基于垂直人群的基于垂直人群的商业化商业化，包括游戏、增值服务（直播、付费会员） 、电商等，2020 年营收占比分别为 40%、32%、13%。2）基于泛基

5、于泛化人群的商业化化人群的商业化，即广告，营收占比 15%。针对垂类人群，B 站采取做深产业化的方式， 为 ACG 等垂类人群提供更专业的内容服务。 针对泛化人群，B 站通过不断扩展内容品类，持续破圈。未来随着 B 站用户规模继续提升，预计广告收入占比将继续提升。 投资建议：投资建议：B站站独占独占 PUGC 黄金赛道和黄金赛道和 Z 世代世代+黄金人群，营收高速增长，黄金人群，营收高速增长，单用户价值高。单用户价值高。基于快速成长的营收能力采取 P/S 估值法，基于用户价值使用单用户估值法。综合两种方式取平均值给予 B 站目标市值 3,425 亿元（约 4,126 亿港元） ，对应目标价 1

6、075 港元/股。首次覆盖给予哔哩哔哩（9626.HK） “强烈推荐”评级。 风险提示风险提示：用户增长放缓风险、社区氛围淡化风险、内容监管风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,778 11,999 19,950 28,623 38,772 YoY(%) 64.2 77.0 66.3 43.5 35.5 归母净利润(百万元) -1,289 -3,012 -4,009 -4,145 -3,409 YoY(%) -130.7 -134.3 -31.3 -3.4 17.8 毛利率(%) 17.6 23.7 24.0 25.0 26.0 净利率(%