JSR-首次覆盖：无机光刻胶龙头企业未来发展值得期待-220529（54页）.pdf

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1、JSR (4185 JP)首次覆盖：无机光刻胶龙头企首次覆盖：无机光刻胶龙头企业，未来发展值得期待业，未来发展值得期待本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请。see appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia ResearchWei Liu 2022年年5月月29日日2投资重

2、点投资重点拥有领先的光刻胶技术拥有领先的光刻胶技术，受益于半导体行业的持受益于半导体行业的持续续景气景气。 JSR是少数有能力生产EUV光刻胶的公司之一。随着EUV光刻机的逐渐普及，我们相信对EUV光刻胶的需求将会更高，这一趋势将使得JSR受益匪浅。此外，由于 KrF 光刻胶可用于制造 3D NAND 存储器，而 JSR 目前正在与三星在该领域密切合作，我们预计 EUV 光刻胶对 KrF 光刻胶市场份额的侵蚀将比之前预测的要低。收购收购Inpria的全部股份的全部股份，成为唯一拥成为唯一拥有有无无机光刻胶生产技机光刻胶生产技术的公司术的公司。公司于2021年收购了Inpria的全部股份。Inp

3、ria是世界上唯一一家可以生产无机光刻胶的公司，而无机光刻胶被认为是下一代的光刻胶，可用于2nm及以上工艺当中。 JSR目前正在与台积电及三星合作进行样品测试，公司预计今年9月将收到客户回复。一旦得到客户认可，量产就可以迅速开始。我们认为 JSR 可以在中长期受益。通过收购迅速扩展生命科学业务通过收购迅速扩展生命科学业务，预计该领域将实现高速增长预计该领域将实现高速增长。通过一系列收购，JSR已成为生命科学领域的重要参与者，业务涵盖CRO、IVD、CDMO和BPM四大范畴。由于被收购公司之间的技术互补，JSR已经在其业务组合中实现了一定的协同效应。该公司拥有许多令人印象深刻的生物药技术。随着全

4、球生物药 CDMO 市场预期的高增长率，该业务很可能会有超预期的增长。塑料业务：拥有众多汽车行业知名产品系列塑料业务：拥有众多汽车行业知名产品系列，如果出售可如果出售可产生可观产生可观的的资金资金。JSR在塑料领域有很多知名的产品系列，商业价值很高。如果公司愿意出售该业务，预计将会有很高的出售乘数。出售该业务将产生大量可以加速其他业务成长的资金。盈利预测与估值盈利预测与估值。我们预计 JSR 2022-2024 年营业利润分别为 562.3、646.9 和 738.2 亿日元；每股收益分别为 189、224 和 258日元。基于 DCF 估值，给定目标价 4100 日元，对应 2024 年 P

5、E 为 15.9 倍，首次覆盖给予 “优于大市”评级。风险风险 ：1）半导体行业增长不及预期； 2) CDMO 市场出人意料的激烈竞争； 3）无机光刻胶增长弱于预期For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at nMrOnMnOvNrMsQsRyRoMnMaQbPbRsQnNsQpNlOoOrMfQtQmN6MqQwPN

6、ZnRsRxNtRnP3JSR：一家不断挑战新机遇的化工公司：一家不断挑战新机遇的化工公司For full disclosure of risks, valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks, please refer to the latest full report on our website at 1957年，JSR根据日本政府通过的特别措施法成立，并成功启动了丁苯橡胶（SBR）的生产。 直到2000年，公司只有石油化工业务。 它在 2000 年代将数字解决方案业务添加到其业务组