迈瑞医疗-首次覆盖报告：医疗器械整体解决方案提供商平台化再加速-220524（57页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 迈瑞医疗 300760.SZ 公司研究 | 首次报告 公司公司作为医疗作为医疗器械器械行业整体解决方案提供商，高端化、国际化、智能化共同发展行业整体解决方案提供商，高端化、国际化、智能化共同发展。公司是国内综合性医疗器械龙头，拥有同行业中最全的产品线，为下游客户提供一站式整体解决方案，充分满足临床需求。公司主要产品覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大领域，另外重点布局细分赛道，包括微创外科设备、兽用医疗器械、骨科等业务。公司作为一个不断孵化产品和

2、客户的平台型企业，从代理到自研，从低端到高端，从国内到海外，从单线产品到整体解决方案，不断突破新业务和新区域，坚持高端化、国际化、智能化共同发展。公司经营稳健，营业收入从2017 年的 111.74 亿元增长到 2021 年的 252.70 亿元，CAGR 为 22.63%。利润端增速高于收入端，净利润从 2017 年的 26.01 亿元增长到 2021 年的 80.04 亿元，CAGR 达到 32.44%。 医疗器械行业有望迎来“黄金十年”，公司或将显著受益医疗器械行业有望迎来“黄金十年”，公司或将显著受益。国内医疗器械行业受益于下游需求旺盛保持较快速度增长，同时新冠疫情对全球卫生体系带来巨

3、大挑战，国内外纷纷加大基础医疗设施建设，预计医疗新基建将持续 5-10 年时间。此外，国内部分医疗器械板块进口占比高、高端产品对外依存度更大，国产替代需求旺盛，国家也出台相关政策支持相关国产企业发展。公司作为国内医疗器械行业绝对龙头，在技术研发、产品性能、质量把控、精密制造、营销及客户拓展方面已建立起优势壁垒，有望将这些优势放大不断拓宽新的边界领域，持续提升市场份额。 公司多业务条件齐头并进，平台化优势进一步凸显公司多业务条件齐头并进，平台化优势进一步凸显。公司三大基本业务领域发展向好，多个产品实现国内乃至全球市场领先水平。生命与信息支持领域，公司大部分产品如监护仪、除颤仪、呼吸机、麻醉机、输

4、注泵、灯塔床等市场份额均在国内前列，产品性能也已基本达到全球领先水平，海外市占率有望进一步提升。体外诊断领域，公司聚焦于化学发光、生化、血球、血凝等领域，均已实现国内市场国产厂商中市占第一，并在血球领域于去年首次超过希林美康，登顶国内血球市场。医学影像领域，公司高端超声设备的高帧率、流畅度、精准度、清晰度、还原度均处于行业前列水平，并不断推出专科超声，持续提高进口替代能力。此外，公司持续布局微创外科设备、骨科、兽用医疗等蓝海业务，长期发展值得期待。 我们预测公司 2022-2024年每股收益分别为 7.96、9.70、11.80元，参照可比公司估值，给予公司 2022 年 45 倍 PE 估值

5、，对应目标价为 358.2 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 产品销售不及预期；集采政策超预期；疫情反复对公司经营产生不利影响；新基建政策实施不及预期等风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 21,026 25,270 30,550 37,001 45,041 同比增长(%) 27.0% 20.2% 20.9% 21.1% 21.7% 营业利润(百万元) 7,455 9,066 10,936 13,258 16,169 同比增长(%) 38.6% 21.6% 20.6% 21.2% 22.0% 归属母公司净利润(百万元) 6,658 8,

6、002 9,654 11,760 14,312 同比增长(%) 42.2% 20.2% 20.6% 21.8% 21.7% 每股收益（元） 5.49 6.60 7.96 9.70 11.80 毛利率(%) 65.0% 65.0% 64.5% 64.4% 64.3% 净利率(%) 31.7% 31.7% 31.6% 31.8% 31.8% 净资产收益率(%) 31.8% 31.9% 32.3% 32.2% 32.2% 市盈率 54.6 45.4 37.6 30.9 25.4 市净率 15.6 13.5 11.1 9.1 7.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面