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1、汽汽车车行行业业专专题题报报告告：整整车车参参与与RRo ob bo ot ta ax xi i布布局局，有有望望迎迎来来估估值值重重塑塑评级：掗荐(维持)证券研究报告2025年07月31日汽车戴畅(证券分析师)胡惠民(证券分析师)S0350523120004S请务必阅读报告附注中的风险掫示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M汽车1.8%3.6%37.2%沪深3005.5%10.1%23.2%最近一年走势相关报告汽车行业周报：特斯拉公布2025Q2业绩并披露业务掗进计划，零跑B01正式上市切入A级轿车市场（掗荐）*汽车*戴畅2025-07-28汽车行业专题报告：辅助驾驶的AI进化论

2、：站在能力代际跃升的历史转折点（掗荐）*汽车*陈飞宇，戴畅2025-07-22汽车行业周报：理想i8开启预订，尚界H5和特斯拉Model Y 6座版在工信部公示（掗荐）*汽车*戴畅2025-07-21-14%-2%10%22%34%46%2024/07/312024/10/312025/01/312025/04/30汽车沪深300请务必阅读报告附注中的风险掫示和免责声明3摘摘要要uRRo ob bo ot ta ax xi i商商业业化化加加速速，L L4 4与与L L2 2差差异异明明显显：Robotaxi是L4/L5辅助驾驶核心应用场景，随着特斯拉Robotaxi于2025年6月入局，跨越

3、式及渐进式两种技术路径均已开启L4商业化Robotaxi运营商车企及平台等多方布局Robotaxi，全球市场2035年则有望突破万亿相比L2，1）L4付费机制清晰，乘客为出行服务买单；2）L2与L4在责任划分上有明确区分，L4技术要求更加严苛，算法硬件法规要求更高；3）RoboX无人车在掗动全社会交通/物流降本等方面优势显著，潜在应用市场空间广阔u从从特特斯斯拉拉和和WWa ay ymmo o看看RRo ob bo ot ta ax xi i生生态态技技术术之之争争：生态方面，特斯拉集整车制造技术服务及运营为一体，自建生态；以Waymo为代表的Robotaxi技术方往往通过与OEM运营商合作共

4、建生态掗动Robotaxi运营技术维度，看好两者中期并行高速发展u复复盘盘2 20 02 20 0年年辅辅助助驾驾驶驶重重估估复复盘盘，软软件件付付费费逻逻辑辑证证伪伪：2020年整车经历了辅助驾驶带来的首轮价值重估，此前，整车估值主要围绕着产品周期的预期波动，集中在10-15X PE2020年基于软件付费的逻辑打开整车远期商业模式，也带动了整车向高PS的重估由于商业模式等因素，车主为辅助驾驶付费意愿较低，进入2025年，整车辅助驾驶平权时代到来，软件付费逻辑证伪，整车估值依然基于造车业务的PE定价u整整车车如如何何参参与与RRo ob bo ot ta ax xi i，对对估估值值有有怎怎样

5、样的的影影响响：整车辅助驾驶水平资本及定位各异，有望以不同方式参与Robotaxi1）效仿特斯拉，辅助驾驶头部公司有望独立入局运营，Robotaxi业务具备较高的ROE及稳健的利润贡献，有望给车企带来增量利润及掗高PB估值；2）辅助驾驶领先车企同样可将L4技术授权给运营商，成为SaaS企业，拥有较高PS；3）其余整车可以通过合作运营+代工形式参与，合作Robotaxi技术服务商拓展业务边界u投投资资建建议议：特特斯斯拉拉从从0 0到到1 1，全全球球RRo ob bo ot ta ax xi i规规模模化化加加速速，建建议议关关注注RRo ob bo ot ta ax xi i龙龙头头头头部部

6、智智能能化化整整车车：RRo ob bo ot ta ax xi i：小小马马智智行行文文远远知知行行；整整车车：理理想想汽汽车车小小鹏鹏汽汽车车吉吉利利汽汽车车等等RRo ob bo oX X受受益益标标的的：锦锦江江在在线线开开勒勒股股份份交交运运股股份份云云内内动动力力耐耐世世特特玉玉禾禾田田宇宇通通重重工工德德邦邦股股份份经经纬纬恒恒润润-WW中中邮邮科科技技鉴鉴于于特特斯斯拉拉已已入入局局，全全球球RRo ob bo ot ta ax xi i规规模模化化加加速速，维维持持RRo ob bo ot ta ax xi i行行业业“掗掗荐荐”评评级级u风风险险掫掫示示：Robotaxi发